Le rebond des marchés financiers sur le mois d’octobre a bénéficié à la quasi-totalité des marchés, tous secteurs et régions confondus. Faut-il en conclure que l’appétit pour le risque est revenu aux investisseurs et que des flux d’argent frais vont affluer ? La situation pourrait être tout autre.

Il est frappant de constater que la quasi-totalité des marchés d’actions ont rebondi très nettement dans le courant du mois d’octobre, que ce soit aux Etats-Unis, en Europe ou sur la plupart des places émergentes. De même, d’un point de vue sectoriel, ce sont les valeurs les plus cycliques qui ont le plus progressé, de l’énergie aux industrielles en passant par les matériaux de base. Les marchés obligataires les plus liés au cycle ont également fortement progressé, à commencer par les émergents, le crédit ou le high yield. La progression la plus impressionnante revient à la dette subordonnée bancaire qui progresse de 13,4% sur le mois. Tout cela indique-t-il donc un regain de confiance dans les perspectives économiques ? Rien n’est moins sûr.

Tout d’abord, partout dans le monde, les gérants de fonds n’ont jamais été aussi peu investis sur les actions et les matières premières depuis février 2009, c’est-à-dire depuis le plus noir de la crise financière post-Lehman. D’autre part, les flux de collecte sur les fonds d’actions demeurent au mieux négligeables, au pire négatifs, pour la plupart des régions, émergentes ou occidentales. Enfin, l’aversion au risque, loin de disparaître, semble plutôt se déplacer, et en particulier dans le cadre des interrogations sur la dette souveraine en zone euro. Ainsi, alors que les taux d’intérêt allemands demeuraient quasi inchangés sur le mois, les suppléments de rendement (ou spreads) payés par la plupart des autres Etats poursuivaient leur hausse. Ces tensions sur les spreads sont d’autant plus frappantes qu’elles concernent désormais un groupe toujours plus large d’Etats membres. Alors qu’on pouvait parler des Etats « périphériques » il y a quelque temps, l’arrivée de l’Italie et de la France dans ce groupe montre que la défiance s’est désormais installée au cœur de la zone euro. Les publications des résultats bancaires pour le troisième trimestre confirment cette tendance : de part et d’autre de l’Atlantique, les banques se désengagent de leurs avoirs en emprunts d’Etats de la zone euro, à l’exception de la dette allemande.

Bien loin d’avoir retrouvé la sérénité, les investisseurs sont donc toujours plus vigilants, voire nerveux, et l’indice VIX (la volatilité implicite des options sur indice S&P 500) est demeuré supérieur à 30 pendant la quasi-totalité du mois, alors qu’il était resté inférieur à 25 jusqu’au mois d’août dernier. C’est que, sur le front économique, les indicateurs de fort ralentissement se multiplient et commencent, dans certains cas, à indiquer une récession pure et simple. Ainsi, les indices des directeurs d’achats (PMI, ou purchasing managers indices) de la zone euro sont désormais bien installés sur des niveaux de récession. Plus préoccupant peut-être, la faiblesse chronique de la demande occidentale produit désormais ses effets sur l’Asie. Le ralentissement de l’économie chinoise se confirme et, au-delà, toute la zone Pacifique s’en trouve contaminée. La très dynamique Australie, fournisseur privilégié de l’Asie en matières premières, illustre bien cette contagion : la Banque Centrale du Dominion vient de baisser son taux directeur, et il s’agit de la première baisse depuis deux ans.