Christophe Foliot & Valérie Guelfi

Christophe Foliot, co-responsable de la gestion actions internationales et gérant principal du fonds et Valérie Guelfi, gérante actions internationales sont revenus sur les performances et les perspectives d’EDR US Value.

Premier constat, le présent cycle boursier est très atypique sur les valeurs « value ». De manière classique, le « value » progresse plus fortement que le style « croissance » en phase de reprise économique. Cela n’a pas du tout été le cas avec la reprise amorcée en 2009.

Est-ce dès lors le moment de revenir sur le style value ?

Si l’on regarde l’histoire des cycles, il n’y a pas de conclusion facile. Les cycles ont été très différents. Toutefois on peut constater que les valorisations sont historiquement basses sur le « value » comparé au style « croissance ». On retrouve les niveaux de juin 2016 qui était déjà un plus bas historique comparable à 99.

Quid du risque de récession ? Les gérants voient plus un ralentissement qu’une récession. Or les investisseurs anticipent une récession, ce qui parait exagéré. Historiquement les récessions sont le plus souvent entrainées par une politique monétaire trop restrictive (1957,1960, 1973, 1980…) ou des déséquilibres dans le système financier (1990,2008). Sur ce dernier point, les gérants ne voient pas de déséquilibres flagrants.

Valérie Guelfi et Christophe Foliot se sont ensuite concentrés sur les principales convictions d’EDR US Value.

Sectoriellement, les gérants sont positifs sur trois secteurs :

• Les banques US (22.7% versus 13.3% pour l’indice). Selon la gestion, elles font beaucoup plus attention aux risques, elles ont été deleveragées et produisent du cash flow. 

• La santé (21% versus 15.5% pour l’indice) : pour les gérants les valeurs de santé offrent une vraie visibilité sur la croissance bénéficiaire à des prix raisonnables. 

• Autre secteur fortement investi (20.50% versus 5.3% pour l’indice) : le pétrole. Il a souffert au cours du 4ème trimestre alors même que les sociétés ont affiché une volonté d’offrir plus de visibilité dans la génération des flux de trésorerie. Il est vrai que le pétrole a chuté sur la période. Le fait que l’on revienne vers $60 le baril est très positif. Attention à ne pas se méprendre, les gérants ne sont pas forcément haussiers sur le pétrole mais bien sur les entreprises de ce secteur.

La technologie est fortement sous pondérée (4.5% versus 20% pour l’indice). Ce secteur a été un peu plus désinvesti en fin d’année au profit des Télécoms. Malgré la correction, le secteur parait cher dans sa globalité. Les valeurs de consommation sont aussi sous pondérées. La concurrence avec Amazon est toujours aussi rude et les hausses de salaires sur certains secteurs pèsent sur les marges.

Christophe Foliot a conclu cette conférence sur un résumé du bilan et des perspectives. La fin d’année a été très compliquée pour le portefeuille avec les craintes de récession. Toutes les valeurs les plus cycliques ont fortement souffert. Pourtant les publications de résultats en cours ne valident pas ces craintes : les résultats du 4ème trimestre sont plutôt bons (en moyenne +13%) même si les entreprises font état d’un ralentissement mais là encore le marché a déjà intégré une grande partie des mauvaises nouvelles. Les craintes plus globales se sont par ailleurs atténuées : guerre commerciale, « shut down » ou encore politique monétaire US. Le gérant est donc confiant : les valorisations sont basses et les craintes exagérées. 

• EdR Fund US Value : +15,72% YTD

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