Comment le portefeuille est-il positionné à l’heure actuelle ?

Richard Woolnough : Le fonds M&G Optimal Income demeure positionné comme il l’a été durant la majeure partie de l’année et conformément à notre opinion selon laquelle nous observons une reprise des économies du monde entier.

Selon nous, les taux d’intérêt doivent augmenter.

Nous ne sommes pas beaucoup rémunérés pour détenir un risque de taux à long terme au regard des emprunts d’État américains , britanniques et allemands à 30 ans. C’est pourquoi nous adoptons une duration courte.

Nous pensons que nous nous trouvons à un stade du cycle économique où la croissance gagne en vigueur, l’inflation devrait bientôt s’accélérer et les banques centrales devraient resserrer et non continuer d’assouplir leurs politiques monétaires.

Quel serait l’impact à court et long terme d’un relèvement des taux par la Fed sur les marchés obligataires ?

RW : C’est une question très simple et malheureusement, il n’y a pas de réponse simple. Ça dépendra de l’ampleur de ce qui a été précédemment anticipé par le marché.

Très souvent, les marchés obligataires ont été malmenés avant que n’intervienne un relèvement par la Fed. Ces éléments sont en effet interconnectés, le marché étant tourné vers l’avenir et non le passé.

Ça dépendra du communiqué de la Fed.

Par exemple, s’il énonce des choses comme « l’économie est réellement fragile », « l’inflation n’est pas un problème » ou « le taux de chômage à long terme devrait être de 3% et non de 5% », alors il est évident que ces propos seraient très positifs et favorables du point de vue de l’ampleur probable de la future hausse des taux.

A l’inverse, si la Fed dit qu’elle aurait dû « relever ses taux il y a 6 mois », « l’inflation va être un gros problème » ou « les taux vont être fortement augmentés », ces propos seraient alors perçus comme très offensifs et une mauvaise chose pour les obligations en termes de risque de taux.

Ainsi, ça dépendra vraiment de ce type de propos et de ce que le marché en déduira. Mais le marché sait évidemment qu’il va y avoir un relèvement. Il ne sera donc pas une surprise. La question est donc surtout celle du texte qui l’accompagnera et de la réaction du marché.

Où entrevoyez-vous les meilleures opportunités pour le fonds durant le reste de l’année ?

RW : Une fois encore, nous restons concentrés sur le fonds et pas sur les dates des évènements.

Nous essayons de ne pas être tributaires d’un horizon de temps.

Nous examinons les actifs et, dès lors que nous estimons réellement intéressante la valorisation d’un actif, nous souhaitons l’acheter sans plus attendre.

Ce n’est pas une fois arrivés à la fin de l’année, qu’elle ait été bonne ou mauvaise, que nous devons faire ce genre de choses. Ça n’aurait aucun sens.

Nous essayons de faire ce qui est le mieux pour le fonds sur un horizon à moyen terme, disons de 3 ans.

A l’heure actuelle, nous apprécions le crédit, mais toutefois pas inconditionnellement.

Nous ne sommes pas aussi partisans du crédit qu’à certains moments dans le passé lorsqu’il était bon marché.

Nous avions alors de la marge pour renforcer lorsque nous le voulions notre exposition au crédit.

Nous commençons à identifier des opportunités parmi les titres de crédit à long terme qui deviennent moins chers que ceux à plus court terme.

Nous pourrions ainsi accroître le risque de crédit à un moment ou à un autre.

Si les obligations à haut rendement devaient accuser une lourde correction, nous porterions alors leur pondération actuelle de 25%-30% à un niveau plus positif, jusqu’à plus d’un tiers du fonds, à près de 40% du portefeuille si nous avons ce genre d’opportunité.

Bien évidemment, si les actions baissent à nouveau fortement, nous saisirons cette occasion pour accroître le niveau de risque via cette classe d’actifs.

A l’avenir, nous voulons juste que nos opinions macroéconomiques s’avèrent exactes.

Et à mesure qu’elles le sont, les prix des actifs en témoignent.

Parfois, même si nos opinions macroéconomiques deviennent bonnes ou fausses, s’il y a une certaine volatilité au sein des classes d’actifs, si les actifs deviennent mal valorisés lorsque le crédit devient trop ou pas assez cher, ou les marchés obligataires s’apprécient ou baissent trop, en tant qu’investisseurs « value » nous avons l’occasion de vendre les flux de revenus onéreux et d’acheter ceux meilleurs marché de certaines obligations d’entreprises et d’État.

Source : M&G Investments

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