Muriel Blanchier et Xavier Hoche, cofondateurs d'AltaRocca AM et gérants.

H24 : Pouvez-vous nous présenter le fonds AltaRocca Rendement 2023 ?

Muriel Blanchier : AltaRocca Rendement 2023 est un fonds daté obligataire. Nous achetons environ 70 obligations ayant une échéance d’au plus 6 mois après le 31 décembre 2023 et couvrons, de manière discrétionnaire, le risque de d’évolution des taux souverains. Son principe de fonctionnement est semblable au fonds AltaRocca Rendement 2022 pour lequel nous avions reçu le prix de l’innovation en 2016 délivré par Investissement Conseils.

L’intérêt pour le porteur est notamment de diversifier ses investissements dans l’univers obligataire à haut rendement, ce qu’un particulier pourrait difficilement faire seul puisque le nominal des titres que nous achetons est généralement supérieur à 100.000 euros.

Surtout, ce type de fonds offre pour l’investisseur la connaissance en amont du rendement embarqué sur la partie datée du fonds et hors cas de défaut s’il conserve son investissement jusqu’à échéance en 2023.

À noter que les investisseurs peuvent sortir du fonds avant l’échéance de l’année 2023 pour profiter d’une hausse de la valeur des parts du fonds en cas de baisse des taux.

Autre particularité du fonds : celui-ci dispose d’une poche de 30% de gestion « flexible », non datée, qui permet de réaliser des arbitrages au cours de la durée de vie du fonds pour profiter d’opportunités sur les marchés obligataires.

H24 : Le fonds AltaRocca Rendement 2023, comme son prédécesseur 2022, sera majoritairement investi en obligations "high yield". Comment assumez-vous cette prise de risque ?

Xavier Hoche : Il faut bien rappeler qu’il y a différentes catégories de high yield. Il ne faut pas croire que le high yield est forcément constitué d’émetteurs vouées à faire faillite dans les 5 années à venir.

Chez AltaRocca AM, nous portons une grande attention à la sélection des titres de manière à choisir uniquement des émetteurs qui nous paraissent résilients et dont la probabilité de défaut avant l’échéance du fonds est minime selon notre analyse. C’est là que se trouve notre valeur ajoutée.

Muriel Blanchier : Parmi les émetteurs notés "BB" par les agences de notation, le risque de défaut n’est en effet que d’environ 1% par an, selon les statistiques de S&P sur une période 35 années passées. Nous avons donc de bonnes chances de ne pas encourir ce risque.

En ce qui concerne les actifs notés "B", cette probabilité de défaut est plus forte et monte à 4% par an, c’est aussi pour cela que nous en avons moins en portefeuille. Lorsque nous sélectionnons des titres notés "B", il s’agit toujours d’émetteurs dont la génération de cash est régulière et permet d’être confiant malgré un endettement parfois élevé. Nous achetons donc en conservant la maîtrise risque, qui se traduit également à travers notre diversification d’émetteurs.

H24 : Que se passerait-il néanmoins pour l’investisseur en cas de défaut d’un émetteur ?

Xavier Hoche : Lorsqu’un émetteur fait défaut, ses actifs sont mis sous séquestre. Néanmoins, ses obligations peuvent toujours être échangées sur les marchés.

Comme il est rare qu’un émetteur fasse défaut sur l’entièreté de sa dette, il nous serait donc encore possible de vendre les obligations en récupérant une partie du nominal. En général, les entreprises qui font défaut sur leur dette ont un taux de "recovery" d’environ 40%, même si cela dépend bien sûr des secteurs et des émetteurs.

H24 : Dans le reporting du fonds, on aperçoit que 17% de l’encours total est investi dans des obligations non notées (NR). De quoi s’agit-il ?

Xavier Hoche : En effet, nous achetons également des obligations non notées par les agences de notation. Il ne s’agit pas forcement d’obligations spéculatives, mais simplement d’obligations dont les émetteurs n’ont pas souhaité rémunérer une agence de notation pour obtenir une note.

Ces émetteurs sont par exemple Air France, Sogefi ou encore Ingenico, qui sont de grandes entreprises dont la résilience pour les prochaines années nous semble bien établie.

Muriel Blanchier : Au sein du fonds, nous pouvons également investir sur les obligations hybrides qui offrent un rendement attractif tout en bénéficiant de la signature d’un émetteur de catégorie « investment grade », comme Orange, Telefonica ou Total.

H24 : Avez-vous une part d’obligations émergentes en portefeuille ?

Xavier Hoche : Le fonds est presque entièrement investi sur le marché européen. 98% des émetteurs sélectionnés sont domiciliés en Europe. Il est néanmoins difficile de savoir si certaines entreprises comme Anglo American, qui est domiciliée en Angleterre, est plutôt une entreprise du monde européen ou du monde émergent en termes d’activité.

De manière générale, les émetteurs en portefeuille sont généralement des multinationales dont l’activité est répartie à l’échelle mondiale.

Propos recueillis par H24 Finance. Tous droits réservés.

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