Les Italiens se rendront aux urnes dimanche pour se prononcer sur l’acceptation ou le rejet d’un projet de réforme constitutionnelle proposé par le gouvernement de Matteo Renzi, visant notamment à  rendre le système politique italien moins instable et à  réduire le nombre de sénateurs.

 

Un nouveau vote « pro » ou « anti » système

L’événement est attendu depuis plusieurs mois par les investisseurs, qui savent que l’issue du vote est a priori risquée pour les marchés en cas d’un nouveau vote « antisystème » en Europe, après le vote en faveur du Brexit en juin.

Déjà  au cours de l’été, de nombreux analystes et gérants affichaient leur prudence en anticipant une fin d’année volatile à  cause des échéances politique aux Etats-Unis et en Italie.

À la différence du Brexit et de l’élection américaine, une victoire du « non » au référendum ne serait pourtant pas une surprise : celle-ci semble même clairement se dessiner à  en croire les derniers sondages de novembre, bien que de nombreux électeurs se déclarent toujours indécis.

Ainsi, pour Philippe Ithurbide, Directeur de la recherche économique chez Amundi AM, la probabilité d’un "oui" au référendum ne serait que de 5%.

 

Forte probabilité d’une démission de Matteo Renzi

Pour les marchés, les craintes autour du référendum sont surtout liées au risque de démission du Premier ministre Matteo Renzi. Ce dernier avait en effet annoncé dans un premier temps qu’il démissionnerait en cas de victoire du "non" au référendum, avant d’essayer de changer de discours.

La démission du Premier ministre italien serait risquée, car elle laisserait probablement place à  une instabilité politique alors que la crise bancaire n’est toujours pas réglée dans le pays. Surtout, une chute du gouvernement déboucherait sur de nouvelles élections potentiellement favorables au Mouvement 5 Etoiles, qui souhaite la sortie du pays de la zone euro.

En somme, « Pour les Italiens, ce référendum n’est pas un référendum pour ou contre la réforme constitutionnelle, mais un référendum pour ou contre Renzi » résumait dernièrement Mario Petrachi, directeur distribution externe France, BNP Paribas IP, à  l’occasion d’une conférence organisée par Actualis Associés.

Pour Philippe Ithurbide d’Amundi, la probabilité d’une victoire du "non" associée à  une démission de Matteo Renzi serait de 75% dimanche prochain. La probabilité d’un "non" sans démission du Premier ministre ne serait que de 20%.

 

Quelles conséquences en cas de victoire du "non" ?

Anticipant une probable issue défavorable concernant le référendum, les investisseurs ont déjà  intégré sur le marché obligataire une partie du risque lié au résultat de l’élection.

« Depuis les plus bas touchés en mars 2016 sur le différentiel de taux Italie versus Allemagne à  100 points de base, nous avons assisté à  un écartement massif de 90 points de base » supplémentaires, souligne ainsi Eliezer Ben Zimra, Gérant Allocation d’actifs & Dettes Souveraines chez Edmond de Rothschild AM.

Pour autant, depuis l’élection de Donald Trump, les investisseurs ont appris que même le scénario du pire pouvait être digéré sans difficulté par les marchés. D’où un récent changement de discours chez les gérants et les économistes.

« Le référendum sur la réforme constitutionnelle italienne pose bel et bien la question pour ou contre Matteo Renzi » confirme Eliezer Ben Zimra, mais selon lui, « Le "non" n’est pas forcément une si mauvaise nouvelle pour les marchés ».

En effet, « Même dans le cas où Renzi serait poussé à  la démission, il est peu probable d’assister à  la tenue de nouvelles élections, mais plutôt à  la mise en place d’un gouvernement technocratique pour assurer l’intérim jusqu’au prochain scrutin prévu en 2018 » explique le gérant d’Edmond de Rothschild AM, qui pense donc que les investisseurs pourraient rapidement relativiser l’événement.

Pour Julien-Pierre Nouen, Directeur des études économiques chez Lazard Frères Gestion, « Un "oui" serait sans doute synonyme de rebond boursier » du fait qu’« Il est évident qu’il serait préférable de ramener un certain niveau de confiance dans le pays pour permettre aux banques italiennes de lever les capitaux nécessaires à  leur assainissement ». Malgré cela, « Il nous semble peu probable d’observer une dislocation brutale des marchés en cas de victoire du non au référendum » affirme-t-il.

 

Une opportunité à  saisir avant la réunion de la BCE du 8 décembre ?

Au-delà  du peu d’inquiétude que semble finalement susciter le référendum italien, certains y voient même une potentielle opportunité pour entrer sur les marchés.
Pour Eliezer Ben Zimra d’Edmond de Rothschild AM, « Si le "non" l’emporte, nous prévoyons de ré-initier notre exposition à  l’Italie dans les différents portefeuilles, là  où aujourd’hui nous n’avons plus de position ».

Le gérant rappelle en effet que « La réunion de la Banque centrale européenne se déroulera quatre jours après le référendum italien. Elle annoncera sûrement une extension du programme de rachats de dettes qui devrait servir de support aux valeurs financières ».

En somme, après un bref mouvement de baisse lundi en cas de victoire du "non", les marchés pourraient rapidement reprendre des couleurs à  en croire le discours des gérants et économistes. Un tel scénario ne serait pas sans rappeler celui de l’élection de Donald Trump.

La BCE a d’ailleurs déjà  expliqué qu’elle pourrait augmenter ses achats d’obligations italiennes dans le cadre de son « quantitative easing » si le résultat de l’élection venait à  provoquer un stress de marché, donnant une raison de plus aux investisseurs de ne pas s'inquiéter à  court terme en cas de victoire du "non". Reste à  mesurer l'impact qu'aura à  long terme le mécontentement populaire exprimé en 2016 dans les urnes...

 

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