La semaine qui vient de s’écouler aura été à l’image de l’année qu’elle clôture : imprévisible et déroutante. Alors que les intervenants de marché avaient déserté leur poste en masse, à l’occasion des fêtes de fin d’année, et que tous se projetaient déjà sur le début de l’année 2011, le retour surprise d’une volatilité sans volume a précipité une forte baisse sur les marchés actions européens. L’Eurostoxx50 et la Cac40 perdent près de 2.5% sur la semaine, ce qui leur fait clôturer 2010 sur une baisse annuelle de -5.8% et -3.3% respectivement. La volatilité de l’indice européen progresse sur la semaine de plus de 22%. La situation est bien différente sur les marchés américains, à l’image du S&P500 qui reste stable sur la semaine et clôture l’année sur une performance positive de +12.8%.    

Après une année de volatilité et de retournements de marché imprévisibles, il est temps de s’interroger sur ce que nous réserve l’année 2011. Si certaines analyses nous annoncent la fin du monde, - ou presque -, de nombreux facteurs indiquent toujours une croissance de l’activité économique, et ce pas uniquement dans les pays émergents.

Le monde n’est pas en récession mais dans une phase durable de croissance, certes révisée en baisse pour 2011. La situation des entreprises aux Etats-Unis et en Europe montre des signes encourageants : une génération de cash-flow historiquement haute, d’une part, et une croissance toujours élevée des bénéfices nets par actions. Bien entendu, un certain nombre de problèmes risquent de jouer un rôle de force de rappel sur les marchés, au premier rang desquels le problème de la dette souveraine européenne et des finances publiques des Etats occidentaux.    

Concernant la traduction de ces facteurs au sein d’un portefeuille, certains éléments  militent pour une allocation favorable aux actions qui offrent toujours un rendement supérieur aux obligations pour un prix (mesuré par les multiples de valorisations) encore raisonnable. D’autre part, la classe d’actifs va continuer d’être soutenue par la poursuite de l’important cycle d’opérations de fusions-acquisitions débuté en 2010. Néanmoins, compte tenu de l’impact négatif des problèmes macro-économiques évoqués plus haut, il est très probable que les marchés connaissent des variations en dents de scie, à l’image de ce que nous avons pu observer en 2010. En cela, nos anticipations rejoignent l’analyse de Morgan Stanley (en illustration), qui décrit un cycle de bourse évoluant au sein d’un large canal horizontal après un choc baissier. Si une telle configuration limite le potentiel d’appréciation des marchés actions, l’ampleur des variations au sein du canal offre néanmoins de nombreuses opportunités.

L’approche flexible que nous privilégions dans notre gestion permet de saisir en partie ces opportunités, comme le montre la belle performance du fonds flexible EFG Maxima sur l’année 2010. Le fonds, éligible au PEA, a surperformé son objectif de gestion et affiche une hausse de +7%, tandis que l’Eurostoxx50 affiche une baisse de près de 6%. Ce résultat a, en outre, été obtenu avec une volatilité à peu près deux fois inférieure à celle de l’indice. Nous débutons cette année 2011 avec une exposition action de l’ordre de 70%. Nous conservons notre biais en faveur de l’Europe du Nord au détriment de l’Europe du Sud. En effet, nous pensons que les problèmes de dette des Etats Européens pourraient exercer dans les semaines à venir une force de rappel et offrir des points d’entrée que nous essayerons d’exploiter. Par ailleurs, notre gestion de performance absolue a également fait ses preuves à l’image du fonds EFG Optimum qui progresse de plus de 4% sur l’année, au-dessus de son objectif de Eonia+3%, avec une volatilité de 1.8% sur un an. 

Source : EFG Asset Management