Neuflize Optimum C

Les mauvais résultats des trois dernières années s’expliquent par les forts biais sectoriels du fonds, une conséquence directe de la vision top-down de l’équipe.

Celle-ci avait conduit la gérante du fonds, Olivia Giscard d’Estaing, à privilégier des valeurs sensibles à la croissance des émergents, dont les matériaux de base, et à éviter les secteurs trop dépendants des économies développées (notamment les banques).

Compte tenu de ces paris marqués, la stratégie d’allocation, qui consiste principalement à couvrir l’exposition aux actions par la vente de futures sur indices s’est révélée inefficace. Elle n’a pas couvert les risques spécifiques au fonds mais l’a privé de la progression enregistrée par certains secteurs comme les financières.

La gérante a toutefois pris acte de cet échec et a significativement repositionné le portefeuille au 1er trimestre 2013. Elle a soldé ses paris les plus risqués (dont la quasi-totalité des minières) au profit de titres plus défensifs («utilities», télécoms). Ce faisant, elle a élargi les critères de sélection de titres qui sont désormais plus variés et pragmatiques.

Elle se montre notamment plus sensible aux valorisations, et de ce point de vue, le fonds ne devrait plus nécessairement afficher un biais vers les sociétés en croissance comme par le passé. Ce changement de style implique par ailleurs d’analyser désormais les valeurs à l’aune de plusieurs critères, et nous notons à ce titre que l’équipe, inchangée, est moins bien armée que d’autres en termes de « stock-picking ».

En revanche, le fonds devrait continuer à se distinguer de ses pairs par ses paris marqués en matière d’allocation. L’exposition aux actions n’était que de 23,4% à fin septembre 2013 contre 47,5% pour la moyenne de catégorie.

La commission de performance nous semble par ailleurs toujours aussi mal structurée. Cet élément combiné aux mauvais résultats du fonds et au changement de style militent pour la prudence, et nous sommes désormais sans opinion sur son potentiel.

Sa note est abaissée d’un cran, à « Neutre ».

Source : Morningstar