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Objet : Produit Trésorerie 3 ANS - Capital protégé à  100% / coupons garantis

Nous venons de lancer une version à  3 ANS de notre produit XXXXXXX XX Trésorerie, avec les caractéristiques suivantes :
 

• Protection du capital à  100%

 

• Coupon de 4.60%, dont :

 

- 3% par an garanti (0.75% payés trimestriellement)


- un « Bonus » Coupon de 1.60% par an tant que l’Eurostoxx ne perd pas plus de 50% par rapport à  sa valeur actuelle
 

 

Nous restons à  votre entière disposition pour tout renseignement.
 

 

Le Rating de MBIA est « A- »




Ndlr H24: Cette proposition semble assez miraculeuse : maturité courte, rendement très supérieur au taux sans risque et surtout garantie des coupons et du capital.
 

 

Certains auraient donc trouvé une martingale secrète ?
 

 

H24 a demandé à  Damien Leclair, fondateur d’Equitim, PSI courtier spécialisé sur les structurés,d’analyser de près ce produit structuré.




H24 : Comment analysez-vous les documents contractuels et commerciaux de ce produit ?


Damien Leclair : « Quand on regarde de plus près la Term Sheet de l’émetteur (seul document juridique faisant foi), ce n’est en aucun cas un produit à  capital garanti mais un produit lié au risque de défaut de crédit (plus connu sous le nom de CLN - Credit Linked Note) sur une entité de référence MBIA AAA Insurance (société américaine de réhaussement de crédit) dont le CDS à  3 ans est à  721 ! Soit 10 fois le taux sans risque ! (et pour info, ce CDS était monté au-delà  de 2500 il y a moins d’un an).
 

Le présenter sous la forme d’une « Protection du capital à  100% » est tout simplement scandaleux.
 

 

A titre de comparaison de risque de crédit, le CDS à  3 ans d’Alcatel est à  207, celui d’Air France à  135. »

H24 : Mais alors, comment se fait-il que cette entité soit notée « A-» par S&P ?


 

DL : «Ce point est le plus trompeur car l’entité de référence indiquée dans la brochure commerciale n'est pas la même que celle indiquée dans la Term Sheet du produit !
 

 

En effet, la Term Sheet mentionne bien l’entité « MBIA AAA Insurance », dont le rating S&P n’est que « B ».
 

 

La brochure commerciale est à  ce point trompeuse que l’entité de référence a été modifiée pour devenir une autre entité « MBIA Inc » dont le CDS 3 ans est à  185 et qui est effectivement notée « A- » par S&P (soit huit crans au-dessus de « B », notation de la véritable entité).

 

Ce genre de pratique est vraiment désastreuse pour l’ensemble de la profession tant elle peut engendrer une défiance générale.

 

Ce produit fait porter un risque mal identifié aux clients finaux et à  leurs conseillers.

 

H24 : Il nous semblait intéressant d'apporter une autre grille de lecture. A vous de faire votre choix en connaissance de cause, vous êtes tous des professionnels...

 

Rédigé le 02/04/2014