" Au cours des deux derniers mois les marchés ont continué à  évoluer sans tendance et dans un contexte de volatilité élevée. Leurs progressions sont restées faibles sur la période et ils restent en territoire négatif depuis le début de l’année : +1% / -10% pour l’EuroStoxx 50, + 1% / -4% pour le S&P 500 (en $). Et pourtant les bonnes nouvelles n’ont pas manquées, principalement sur le plan des entreprises, avec la publication des résultats du deuxième trimestre. Ces derniers ont affiché une forte hausse : +48% pour le S&P500, avec 75% des entreprises dépassant les bénéfices attendus par les analystes. En Europe les résultats furent également bons, certaines sociétés comme France Telecom ont également pu rassurer leurs actionnaires sur leur capacité à  continuer à  verser des dividendes élevés dans le futur. Mais à  partir de la fin du mois de juillet, la publication d’indicateurs économiques suggérant un ralentissement plus marqué de la croissance aux Etats-Unis a incité les marchés à  la prudence et interrompu le rebond débuté. Au cours des trois derniers trimestres (4ème trimestre 2009, 1er trimestre 2010, 2ème trimestre 2010) la croissance américaine a été de : + 5.4%, + 3.0%, et enfin de + 1.6%. Le risque de rechute de l’économie (double dip) devient plus présent, même s’il ne constitue pas pour nous un scénario central. En Europe l’Allemagne a, à  nouveau, montré son excellente santé avec une croissance de 2.2% au deuxième trimestre, tandis que l’Espagne commence à  stabiliser sa situation. Cependant la situation générale qui prévaut est celle d’une croissance faible pour les trimestres à  venir. Si cela peut paraître peu attractif nous estimons en revanche que le risque de déception est assez faible ! Dans ce contexte de croissance atone avec une inflation contenue, voire en baisse, et face aux incertitudes nous avons assisté à  un véritable rallye sur les marchés obligataires : les taux à  10 ans français sont passés de 3.05% à  2.49% en deux mois (3.60% en début d’année), les taux à  10 ans américains de 2.93% à  2.60% (3.82% en début d’année). Les marchés obligataires reflètent d’après nous assez justement la situation économique actuelle. Les investisseurs sont venus chercher du rendement sur les Etats aux signatures encore « reconnues » alors que les marchés monétaires devraient durablement continuer à  offrir des rendements bien inférieurs à  1%. Les pays émergents ont affiché une croissance solide au deuxième trimestre ; leurs principaux soucis étant de contenir la hausse des prix de l’immobilier (Chine) ou de maîtriser l’inflation (Brésil). Les politiques conduites pour y répondre nous semblent appropriées. Notre pondération obligataire significative dans Sycomore Allocation Patrimoine nous a permis de bien traverser cette période et d’afficher une progression de + 1.90% sur les deux mois, le fonds progresse de 2,45% depuis le début de l’année. Début juillet nous avions augmenté notre pondération sur les obligations d’Etat allemand à  10 ans et sur les obligations d’entreprises du segment high yield. Les obligations d’entreprises représentent aujourd’hui 35% du portefeuille, avec un rendement de 3% à  6% pour l’investment grade (14% du portefeuille) et de 7% à  9% pour le high yield (20% du portefeuille). La capacité de ces investissements à  générer de la performance est une conviction forte. L’exposition actions a évolué entre 30% et 36% avec une réduction des actions américaines sur la période. Notre construction défensive, avec un biais sur les secteurs de la santé et des télécommunications a permis de traverser cette période en dégageant une performance légèrement positive. Nos investissements sur les pays émergents représentent 10% de l’actif (6.5% en actions, et 3.5% en obligations) que nous augmenterons si des opportunités se présentent." Source : Stanislas de Bailliencourt, Gérant du fonds Sycomore Allocation Patrimoine Allocation actuelle : Actions = 33% Nous avons réduit l’exposition au mois d’août pour protéger le portefeuille. Toujours un biais défensif (investissement sur les télécoms 3%, la pharmacie 2%, Sycomore Twenty 2%) Nous augmenterons l’exposition actions si le marché retourne vers ses points bas annuels : 2500 sur EuroStoxx 50 / 3300 pour le CAC 40. Obligations = 51% avec un rendement de 5.9% Pas de changement prévu à  court terme Nous allégerons les obligations d’Etat allemand si les craintes sur la croissance se stabilisent ou quand elles seront pleinement intégrées par le marché… et nous les reporterons sur des obligations d’entreprises. Performance absolue = 16% Ces fonds ont progressé au cours des deux derniers mois apportant 15bps de performance à  SAP. Pas de changement à  venir. Performance YTD du fonds : 2,45% Source : Stanislas de Bailliencourt, Gérant du fonds Sycomore Allocation Patrimoine