« Le positionnement prudent du fonds, à travers un niveau de cash et une absence totale du secteur financier, avait déjà coûté en performance relative lors du rebond des marchés de 2009. Sur les huit premiers mois de l’année 2010, les résultats restent en retrait (dernier quartile à fin septembre). Le fonds ne s’est pas particulièrement distingué durant les phases de repli, contrairement à ce qu’on aurait pu attendre de la stratégie, tandis que la sélection de titres a pesé lourdement sur la performance. Depuis un an et demi, le fonds accuse donc un retard significatif sur la moyenne de la catégorie. Cette contre performance reste toutefois relativement courte au regard de l’orientation de long terme de l’approche. Le gérant sélectionne des titres fortement décotés et porte donc une attention particulière aux différents ratios de valorisations qu'il considère dans un contexte historique et les compare notamment à leur niveau de milieu de cycle. Cette caractéristique conduit à un horizon d'investissement relativement long, autour de trois ans.

Ce point atténue nos inquiétudes quant à la sous-performance récente. Le fonds est en outre entre les mains d’un gérant expérimenté. Au cours de ses 15 années de carrière, Isaac Chebaar a déjà géré un fonds d’actions européennes « value » avant de prendre les rennes de Centifolia Europe en décembre 2007. Il évolue au sein d'une équipe de gérants très expérimentés, plus particulièrement sur les valeurs françaises. L'univers d'investissement européen du fonds est cependant très vaste et le gérant dispose de moins de ressources que d'autres offres concurrentes. Il ne vise pas une couverture exhaustive de l'univers et met à profit son expérience pour sélectionner la trentaine de valeurs en portefeuille. Le fonds concentre ses principales convictions et ressemble donc peu à l’indice de référence ou aux autres fonds de la catégorie. A fin août 2010, le portefeuille était par exemple fortement surpondéré sur les secteurs de la santé et de l’énergie tandis que les banques en étaient complètement absentes. Malgré le fort niveau de conviction, l’attention portée aux valorisations et le volet de cash parfois important en portefeuille expliquent que les caractéristiques de risque du fonds (volatilité, perte maximale) soient bien inférieures à ses concurrents. Ceci permet d’envisager son utilisation en cœur de portefeuille.

Depuis la prise de fonction de Chebaar en décembre 2007, la performance du fonds reste au-dessus de la moyenne, et bien que regrettable, la sous-performance récente ne remet pas en cause à notre avis ses compétences. Les frais excessifs supportés par les investisseurs sont, à notre avis, une source d’inquiétude beaucoup plus sérieuse. Le TER, de 2,77% en 2009, fait partie des plus chers dans une catégorie où les concurrents de qualité – et moins chers – ne manquent pas. Il est difficile, à notre avis, dans ces conditions de produire une surperformance notable sur le long terme. La note Standard est donc maintenue. »

Source : Mathieu Caquineau - Morningstar