Obligations d’Etat : une rémunération au plus bas

Le taux de rendement d’une OAT française à  8 ans est aujourd’hui de 2,23%. Depuis janvier 2009, le rendement moyen d’une OAT française à  8 ans (terme d’une assurance vie classique) est de 2,98%. Si on y enlève les frais de gestion et de transaction, il ne reste pas grand-chose pour les années qui viennent. De fait, les rendements de l’assurance vie en Euro sont appelés à  baisser fortement.

En Allemagne, la rémunération des porteurs d’obligations d’Etat est bien pire. Nos voisins ont émis cette semaine, pour la première fois de leur histoire, une obligation 2 ans dont le coupon est de…0% ! Le prix d’émission a été de 99,865% soit un rendement actuariel sur 2 ans de 0,07%. Le Trésor allemand a ensuite précisé qu’un coupon « 0% » était le plus bas niveau auquel il émettrait des obligations et qu’il n’envisageait pas d’émettre des obligations avec des coupons négatifs (!). Le 5 ans allemand rapporte ce jour 0,43%, le 10 ans 1,35% et le 30 ans 1,92%.

                                                                                         

Privilégier les obligations d’entreprises

L’iTraxx Main Europe (qui mesure le spread de crédit 5 ans de 125 principaux émetteurs européens Investment grade) a retrouvé à  180 bp des niveaux supérieurs à  ceux de début d’année. Pour vous aider à  interpréter cet indice, 180 bp signifie que 17 de ces 125 entreprises seraient en défaut de paiement d’ici 5 ans, une projection qui nous semble tout à  fait exagérée.

L’effet est encore plus spectaculaire sur les obligations High Yield. L’indice Itraxx Crossover (qui mesure le spread de crédit 5 ans de 50 émetteurs européens High Yield les plus traités) vaut 750bp : c’est le double de ce qu’il valait il y a 1 an.

 

Fonds à  échéance ou gestion discrétionnaire ?

Malgré cet écartement spectaculaire des spreads, les taux absolus restent bas à  cause du très faible niveau des taux sans risque (GDF Suez 3 ans 1,50%, BMW 5 ans 1,75% ou encore Danone 8 ans 2,10%).

Il vaut donc mieux privilégier une gestion active et de bond picking. Faurecia 7 ans rapporte 10% et Rexel 6 ans 6,20%. Au total, avec seulement 10% de High Yield (niveau maximal autorisé par le prospectus) et une maturité raisonnable (3 à  8 ans), Echiquier Oblig propose au 24 mai 2012 un rendement actuariel de 3,6%.

Nous retenons, par ailleurs, que, malgré le parcours spectaculaire des emprunts d’Etat allemands depuis le début d’année, l’écartement violent des spreads et la volatilité extrême en zone Euro, les emprunts privés ont beaucoup mieux performé depuis le début d’année que les emprunts d’Etat, fussent-ils les premiers de la classe.

 

Conclusion pour vos allocations

Les niveaux actuels de spreads sur les émetteurs privés constituent un point d’entrée intéressant pour les amateurs de rendement, il nous parait donc pertinent de continuer à  re-balancer les portefeuilles des obligations d’Etat vers les obligations corporates.

 

Source : Financière de l’Echiquier