Points clés de l'intervention de Mario Draghi le 22 janvier 2015 :

• Achat massif d’actifs : la BCE décide d’acheter chaque mois 60 Md€ de dettes privées et publiques Investment Grade - dont semble-t-il 45Md€ de dettes souveraines et ce jusque septembre 2016. Le poids des pays au capital de la BCE est la clé de répartition des achats de dette souveraine, qui seront effectués par les Banques Centrales Nationales. Quid de la Grèce ? Notée non Investment Grade, elle n’est pas incluse dans ce programme. Néanmoins M.Draghi lui a laissé la porte entrouverte par le biais d’un autre programme, conditionné par le remboursement des prêts actuels et un accord avec la Troïka. Par ailleurs, M.Draghi a précisé que la BCE achètera des titres de maturité 2 à 30 ans, dans la limite de 25% par émission et 30% par émetteur.

• Formule inédite de la « mutualisation du risque » qui ménage la sensibilité allemande : in fine, 20% de la dette sera mutualisée et 80% restera à la charge des banques centrales de chaque pays

• Forward Guidance inchangée : la BCE n’est pas la Banque Nationale Suisse

Réactions des marchés :

• Après quelques hésitations, nous avons assisté à une forte baisse des rendements sur les dettes souveraines européennes, en particulier sur les maturités longues, et dans les pays périphériques. Par exemple la dette à 30 ans italienne se détend de 26 bp, soit une performance dans la journée de près de 5,50%. Les marchés actions ne sont pas en reste avec une hausse 1,50%. Quant à l’euro il est en nette baisse face au dollar à 1,14.

Implications pour nos portefeuilles :

• La baisse des taux renforce la recherche de rendement «à tout prix » qui devrait avoir un effet de report vers les actifs plus risqués aussi bien sur la sphère obligataire que vers les actions.

• Nous continuons de surpondérer les dettes souveraines périphériques et en particulier le segment supérieur à 10 ans et recommandons d’aller chercher des maturités très longues qui risquent d’être privilégiées par des investisseurs. Pour mémoire une baisse de 50 bp sur les taux 30 ans équivaut à 10% de performance.

• Sur le crédit, nous privilégions les obligations Investment Grade pour leur sensibilité à la baisse des taux qui va être favorisée par les achats de la BCE. Dans un deuxième temps les obligations à haut rendement devrait bénéficier d’un resserrement des primes de risques liées à l’amélioration des conditions macro-économiques en zone euro et à la recherche de portage.

• Pour les actions, nous privilégions d’abord celles dont la sensibilité au taux sans risque est forte comme les foncières ou les banques. La baisse continue de l’euro favorise les entreprises exportatrices qui doivent être repondérees.

• Au final nous anticipons une amélioration des conditions macroéconomiques liées aux facteurs techniques baisse du pétrole, baisse de l’euro et d’un environnement de taux bas et d’expansion de base monétaire.

• Pour conclure, la BCE crée peut être aujourd’hui un «effet signal »véritable choc de confiance qui manquait à la zone euro. Elle continue d’acheter du temps afin que le gouvernement mettent enfin en marche les reformes structurelles tant attendues. La balle est maintenant dans le camp des politiques !

Nicolas Chaput, CEO & co-CIO Oddo AM

Laurent Denize, CIO Oddo AM

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