Nelly Davies, gérante actions chez Erasmus Gestion

H24 : Le fonds Erasmus Small Cap a récemment atteint une progression de +100% depuis son lancement fin 2013. D’où est principalement venue la performance du portefeuille ?

Nelly Davies : En effet, la valeur liquidative du fonds a plus que doublé depuis sa création en décembre 2013, tandis que sa référence, l’indice MSCI EMU Small Cap NR a progressé de 55% sur la même période.

Nous nous sommes positionnés très tôt sur la thématique d’une reprise économique dans la zone euro, positionnement qui s’est avéré judicieux. Les valeurs industrielles, la technologie (SSII, Logiciels, Semi-conducteurs) et les loisirs ont fortement contribué à cette performance, pour près de 47%. Par exemple, nous avons acheté Trigano à 15 euros dès la création du fonds, et venons seulement de vendre la position à 92 euros.

Il n’est pas rare que nous conservions nos valeurs plusieurs années en portefeuille, afin d’accompagner le développement et la stratégie du management. Sur les vingt plus fortes contributions à la performance sur trois ans, quinze valeurs sont toujours détenues.

C’est le cas de BE Semiconducteur, spécialisé dans les équipements d’assemblage pour l’industrie des semi-conducteurs et de l’électronique, avec des marchés sous-jacents comme l’internet mobile, les LED ou l’énergie solaire. La valeur a progressé de 140% depuis son entrée en portefeuille.

La société de consulting Wavestone, anciennement Solucom, fait également partie de nos premiers investissements. Elle figure toujours en portefeuille malgré ses 200% de progression ! Manitou, Biesse ou Jacquet Metal Services sont d’autres investissements cycliques qui ont tous plus que doublé sur la période.

H24 : Beaucoup d’investisseurs s’inquiètent désormais du fait que les small caps sont devenues « chères » après plusieurs années de forte hausse. Qu’en pensez-vous ?

Nelly Davies : La question est légitime après trois années de très bonne performance, et une surperformance récurrente du segment des small caps par rapport aux plus grandes entreprises sur le long terme.

Oui il existe aujourd’hui une prime des small par rapport aux larges, qui oscille entre 10 et 15% selon les pays ; et oui elle nous parait justifiée, pour plusieurs raisons :

• la prime a toujours existé et l’écart actuel est en ligne avec la moyenne historique ;

• la croissance bénéficiaire des PME-PMI est supérieure à celle des plus grandes sociétés ;

• leur gouvernance est de meilleure qualité, les intérêts des dirigeants/fondateurs actionnaires sont alignés à ceux des investisseurs.

Cerise sur le gâteau, l’univers des small cap attire de plus en plus de convoitises dans l’environnement de taux bas et de valorisation raisonnable qui nous caractérise ; pas une journée sans l’annonce d’une opération financière ou industrielle : Marc Ladreit de Lacharrière, LVMH et Bolloré retirent Fimalac, Christian Dior, Blue Solution et Havas de la cote ; Elis souhaiterait racheter Berendsen, Novacap une partie de PCAS, PAI Partners/Refresco Gerber, Panasonic/Zetes, Safran/Zodiac…

Vous l’aurez compris, nous ne pensons donc pas que les small caps soient trop chères au regard de leurs progressions bénéficiaires et de leurs caractéristiques intrinsèques ; toutefois il faut toujours rester vigilant sur la valorisation, certaines poches (biotech, techno…) commencent à être correctement valorisées.

H24 : Quelle est votre stratégie de gestion pour les prochains mois ? Pensez-vous privilégier les actions de certains pays autres que la France ?

Nelly Davies : Nous avons fait le choix en fin d’année dernière d’augmenter la part de nos investissements en Italie et en Allemagne au détriment de la France (qui représente encore 45% de nos investissements), dont la valorisation, pour certaines valeurs éligibles au PEA-PME, nous semblait trop tendue.

Le choix italien a largement été récompensé, grâce notamment au lancement du PIR (Piani Individuali Risparmio), équivalent de notre PEA-PME qui a commencé à drainer des montants significatifs d’épargne. Aussi Biesse, le spécialiste d’outillage pour la découpe du bois, a-t-il progressé de 77% depuis le début de l’année, et FILA (leader des instruments d’écriture pour enfants) de 35%.

Nos achats ou renforcements allemands se sont également bien comportés ; Elmos (Semi-conducteurs) a progressé de 53%, Jenoptik (technologies photoniques) de 53%, et Stratec Biomedical (équipements pour l’industrie du diagnostic) de 35%.

À ce stade du cycle économique, nous n’avons pas de raisons d’arbitrer massivement nos positions, et conserverons donc ce biais cyclique à court et moyen terme. Nous préférons en revanche sélectionner des sociétés dont l’activité domestique européenne est prépondérante, zone géographique ou le levier nous paraît optimal : reprise de l’activité, très bonne profitabilité, coût de l’endettement quasi nul, écart de valorisation par rapport aux US à rattraper post bulle du crédit.

Propos recueillis par H24 Finance.

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