Notre fonds Carmignac Patrimoine a rendu ces dernières semaines tous les gains qu’il avait engrangés depuis le début de l’année. Il nous semble important de vous apporter des explications sur cette contre-performance, et vous éclairer sur l’avenir.

Le discours de Ben Bernanke, Président de la Fed, le 22 mai, a fait craindre au marché une réduction plus rapide qu’escomptée de sa politique de création monétaire, et a ainsi déclenché une vague brutale de prises de profits sur la plupart des actifs financiers dans le monde. Les actifs dans l’univers émergents, perçus comme les plus sensibles à  une réduction des liquidités disponibles, ont été les plus affectés. Ainsi, l’indice des dettes locales émergentes s’est replié sur la période d’environ 3.5%, baisse qui s’est cumulée à  celle des devises émergentes, en retrait en moyenne de 5% par rapport à  l’euro. Les marchés actions émergents se sont eux aussi repliés, de 9%.

 

Dans le même temps, après avoir beaucoup anticipé les effets du programme économique extrêmement ambitieux mis en oeuvre au Japon, les opérateurs ont également pris leurs profits sur le marché Japonais. Beaucoup de ces positions étant couvertes contre le risque de change, la vente des actions japonaises s’est accompagnée du rachat des positions vendeuses sur le Yen. Enfin, alors que cette montée de l’aversion au risque aurait habituellement profité aux actifs refuges dollar et obligations d’Etat américaines, il n’en a rien été. Probablement en partie à  cause des rachats de Yen contre Dollar, mais aussi du fait d’un discours durci de Mario Draghi, Président de la BCE, le dollar s’est affaibli contre euro.

 

Carmignac Patrimoine, qui est positionné, en tant que fonds global diversifié, sur toutes ces classes d’actifs, actions et obligations, notamment émergentes et en monnaies locales, et comme vous le savez, actions japonaises couvertes contre le Yen, a subi de manière frontale le cumul de ces prises de profit simultanées.

 

Et l’exposition au dollar et obligations d’Etat américaines, au lieu de protéger le portefeuille, en a renforcé la correction. D’où la performance très décevante du fonds ces trois dernières semaines.

 

Bien entendu, nous regrettons d’avoir sous-estimé la violence de la réaction des marchés aux propos de Ben Bernanke. Avec le recul, il est clair que l’ampleur de la correction aurait justifié une réduction de nos expositions dès la fin mai.

Plusieurs ajustements au portefeuille de Carmignac Patrimoine ont été effectués. L’exposition actions a été légèrement diminuée, la sensibilité aux taux d’intérêt a été ramenée à  moins de 4, et la part de l’exposition devises hors Euro réduites (l’Euro représente aujourd’hui 30% de l’exposition devise du fonds).

 

Toutefois, nous sommes convaincus qu’il s’agit bien d’une sur-réaction des marchés.

 

Sous le poids du désendettement, la croissance américaine, et celle de tous les pays développés va durablement demeurer très fragile. Et la pression sur les prix est à  la baisse partout dans le monde. Pas à  la hausse. Par conséquent, au-delà  du très court terme, notre opinion est que les liquidités offertes par les banques centrales vont demeurer abondantes plus longtemps que ne le craint le marché. Par ailleurs, même si les autorités japonaises vont certainement commettre des erreurs dans leur communication et l’exécution de leur programme, voilà  bien un pays qui a toutes les cartes en main pour relancer son activité économique.

 

Enfin, la croissance économique des pays émergents, même si elle s’est incontestablement ralentie, demeure largement supérieure à  celle des pays développés, et les fondamentaux économiques de beaucoup de pays de cette zone demeurent solides.

 

En conclusion, nous allons bien-sûr être très vigilants à  court terme à  l’égard du discours des Banques Centrales, et notamment celui de Ben Bernanke attendu le 19 juin. Et nous réagirons rapidement si nécessaire. Mais nous conservons une construction de portefeuille en accord avec nos convictions de moyen terme : surperformance relative de l’économie américaine par rapport à  l’économie européenne, ralentissement contrôlé dans le monde émergent, politique radicale de relance au Japon, retrait très progressif du soutien monétaire.

 

Même si cela peut parfois se révéler très inconfortable, une volatilité de court terme parfois importante constitue depuis 23 ans le pendant inévitable de notre gestion de conviction. J’en profite donc pour confirmer que nous sommes tout-à -fait confiants dans la capacité de Carmignac Patrimoine à  continuer de délivrer, comme depuis sa création, le profil de performance que nos clients recherchent.

 

Achevé de rédiger le 13 juin 2013

 

Pour en savoir plus, Ariane Tardieu

 

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