Mathilde Guillemot-Costes, co-gérante du fonds Dorval Manageurs Small Caps Euro.

H24 : Le fonds Dorval Manageurs Small Caps Euro progresse de +8,93% YTD. Il avait déjà gagné +15% en 2016 et +29% en 2015. Quelle stratégie d’investissement vous a permis de réaliser ces bonnes performances ?

Mathilde Guillemot-Costes : Le fonds est investi à 40% sur des valeurs de la « nouvelle économie ». Il s’agit notamment de valeurs du domaine des réseaux informatiques, des SSII, des paiements par carte ou encore des fintechs.

Dans ce domaine, en valeurs françaises, nous avons par exemple Infotel en portefeuille dans le domaine des services informatiques, mais aussi des valeurs comme Dialog Semiconductor en Allemagne, qui est un fournisseur d’Apple, ou AMS en Suisse, qui est également un fabricant de semi-conducteurs. Nous avons aussi en portefeuille des valeurs de la transformation digitale.

30% du portefeuille est également investi en valeurs cycliques sur les secteurs de l’automobile, de la construction et de l’industrie « 4.0 ».

Depuis la création du fonds, nous conservons par exemple Lectra en portefeuille, qui conçoit notamment des équipements pour la découpe de tissus, cuirs et autres textiles. Nous avons également en portefeuille Plastivaloire (injection plastique), qui a bien su gérer sa restructuration en proposant une montée en gamme de ses produits.

Bien que ces valeurs aient déjà connu un beau parcours boursier, nous pensons qu’elles conservent encore un potentiel d’appréciation. Nous restons en revanche en-dehors des biotechs car l’étude de leur activité nécessite des compétences dans le domaine de la pharmacie que nous n’avons pas. Nous ne sommes pas forcément les mieux placés pour juger de leur potentiel.

H24 : A propos du beau parcours boursier qu’ont connu les small caps, de plus en plus de monde se demande si ces valeurs ne sont pas déjà pleinement voire excessivement valorisées…

M. G.-C. : Les small caps étaient très sous-valorisées en 2011 par rapport à leur niveau de profits. Depuis 2011, les valorisations connaissent une normalisation mais un certain retard existe encore. Surtout, leurs résultats sont soutenus par le contexte économique plus favorable en zone euro, et notamment par le retour de la croissance économique.

Il faut aussi rappeler que l’écart de performance entre les petites et grandes capitalisations est un phénomène récurrent qui tient justement à leur croissance bénéficiaire. Depuis 2013, la croissance des bénéfices par action des petites et moyennes capitalisations est respectivement de 40% et 30%, contre 0% pour les grandes capitalisations.

Les bonnes performances des small caps proviennent aussi de leur direction souvent familiale. Les dirigeants sont très impliqués dans le développement de leur société et leur attention se porte notamment sur la génération de cash flows avec une stratégie de long terme.

C’est justement pour identifier les entreprises qui ont encore du potentiel que le stock picking garde tout son sens sur l’univers small caps et que l’on peut ainsi s’éloigner des indices.

H24 : En cas de scénario noir aux élections présidentielles françaises, quel pourrait être l’impact sur votre portefeuille ? Avez-vous une stratégie pour vous prémunir contre ce genre de risque ?

M. G.-C. : Bien que 50% du portefeuille reste investi en France, nous ne pensons pas que les élections auront un impact majeur sur les valeurs que nous avons en portefeuille, quel que soit le candidat élu. Les small caps sont moins dépendantes des événements politiques que les grandes capitalisations.

Il faut simplement garder en tête que beaucoup d’investisseurs risquent de vouloir se retirer d’Europe en cas de scénario noir, et que cela pourrait entraîner des retraits sur les fonds investis en zone euro.

Cela pourrait indirectement pénaliser les small et mid caps en cas de ventes forcées sur ce segment de marché, sans qu’il y ait de la demande en face.

Pour se prémunir de ce genre de risque, nous gardons du cash en portefeuille pour bien gérer la liquidité du fonds. La liquidité est une question importante, et c’est pour cela que nous n’investissons pas sur les micro caps. La moitié du portefeuille est investie sur des valeurs dont la capitalisation boursière est supérieure à 500 millions d’euros et 70% au-dessus de 250 millions d’euros.

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