H24 : Quels sont les moteurs de performance du fonds Nordea-1 Stable Return ?

Marc Olivier : Il est important de rappeler que l’allocation du portefeuille n’est en aucun cas décidée en fonction de l’évolution des marchés à court terme ou de paris macroéconomiques.

Au contraire, le portefeuille est construit selon un principe d’équilibre des risques entre d’une part les « actifs risqués », capables de profiter des phases de hausse des marchés, et d’autre part, les « actifs sûrs », capables de protéger le portefeuille pendant les phases de baisse.

Ce principe permet d’obtenir un portefeuille avec des rendements stables pour une volatilité maitrisée, et de remplir ainsi l’objectif principal du fonds qui consiste à assurer la préservation du capital sur un horizon à 3 ans.

Cette approche a parfaitement fonctionné en janvier dernier.

Sur le mois, le fonds est parvenu à dégager de la performance malgré la forte volatilité des marchés, sans pour autant avoir modifié son allocation d’actifs.

Durant le premier trimestre, tous les moteurs de rendement ont contribué positivement à la performance du fonds.

En janvier, période particulièrement volatile pour les marchés, les actifs défensifs du portefeuille, à savoir les bons du Trésor américain, les opérations de « pairs trading » en devises (long yen/court livre sterling) et nos actions défensives ont aidé le fonds à limiter la baisse, tout en générant une performance positive et stable.

Ces actifs défensifs ont en effet plus que compensé les contributions négatives de nos actifs risqués, en particulier notre exposition en actions.

En février, l’allocation du portefeuille était également bien positionnée pour profiter du rebond des marchés actions.

Sur le mois, nos actifs risqués tels que les Actions Stables/Risque faible à la fois dans les pays développés et dans les pays émergents ont enregistré des performances positives qui ont compensées les pertes subies par nos actifs défensifs.

Nous comprenons l’étonnement des investisseurs quant aux performances remarquables du fonds, mais nous nous attendions à un tel comportement puisque le portefeuille est construit pour performer quelles que soient les conditions de marché, y compris lorsque les risques de ralentissement économique/récession altèrent les prévisions de croissance bénéficiaire des entreprises.

L’allocation du portefeuille a pour objectif de protéger du risque de baisse des marchés d’actions mondiaux, rendu possible par une véritable diversification, c’est-à-dire que nos actifs défensifs deviennent non-corrélés pour protéger au mieux le portefeuille contre ses actifs risqués.

H24 : Le fonds performe à +5,35% YTD, concrètement, qu’est-ce qui a bien fonctionné dans le portefeuille depuis le début de l’année ?

MO : La quasi-totalité de nos investissements actions, obligations et devises ont contribué positivement à la performance sur le trimestre, avec +2,62%, + 1,42% et +0,62% respectivement.

Notre exposition longue en actions des pays développés et des pays émergents mises en œuvre via nos stratégies « Actions Stables/Faible risque » et « Actions Emergentes Stables/ Faible risque » a généré une contribution positive notable de respectivement +1,83% et +0,73% au cours du trimestre.

En dépit de leur profil de risque plus défensif, nos stratégies dans les marchés développés et émergents se sont beaucoup mieux comportées que prévu pendant le fort rebond et ont fini par surperformer leurs marchés respectifs.

Au cours de la même période, nos positions « short » en actions (par le biais de différents indices répliquant le MSCI World et le MSCI EM) visant à réduire le bêta du fonds ont contribué de façon bénigne (+0,05%), les gains réalisés ayant été neutralisés au cours de la seconde moitié du trimestre.

Concernant la poche obligataire, le trimestre fut marqué par les taux faibles des obligations souveraines et d’un léger resserrement des spreads de chaque côté de l’Atlantique.

En conséquence, notre allocation en obligations souveraines de grande qualité (par le biais de positions longues et courtes) a été la principale contribution (+1,11%).

Notre allocation au crédit européen (obligations sécurisées européennes et obligations hypothécaires danoises) a également contribué positivement à la performance (+0,26%).

Notre allocation en obligations High Yield en Europe et aux Etats-Unis (via des instruments iTRAXX et CDX) ainsi que nos obligations européennes « Cross-Credit » (notation B-BBB) ont dégagé une performance modeste (+0,05%) en raison de leur faibles pondérations dans le portefeuille.

Notre stratégie de « pairs trading » en devises du G10 a contribué favorablement à la performance du fonds (+0,62%).

H24 : Les perspectives sont-elles encore bonnes sur ce fonds ?

MO : Nous reconnaissons que le comportement du fonds et la performance qu’il a réalisé sur le premier trimestre ont été remarquables.

Malgré un environnement de marché pour le moins incertain en 2016, nous restons confiants dans sa capacité à délivrer de solides performances ajustées du risque.

Il est bien évidemment difficile d’avancer un résultat.

Dans tous les cas, les bénéfices de la diversification sont toujours à l’œuvre dans le fonds et ses moteurs de rendement ne sont pas du tout épuisés.

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