" Quelles sont les principales caractéristiques de Saint-Honoré Bond Allocation ?

Saint-Honoré Bond Allocation est un fonds obligataire flexible, un fonds d’allocation et un fonds de dossiers, au sens où nous procédons à une analyse approfondie des entreprises avant d’investir. Le fonds n’est pas exposé au risque de devise, il est principalement investi en devises fortes y compris sur les marchés émergents. Ses moteurs de performance sont issus de cinq stratégies mettant en oeuvre différents instruments : le crédit (investment grade et high yield), la dette émergente, les obligations convertibles, les emprunts d’Etats et les obligations indexées sur inflation. Notre équipe de gestion détermine tout d’abord un scénario macro-économique, à partir duquel elle définit la pondération de chaque stratégie. La performance est ainsi le fruit d’un double travail : analyse du contexte et construction du portefeuille. Au final, Saint-Honoré Bond Allocation est le fruit de convictions très fortes, qu’il s’agisse de répartition sectorielle ou d’analyse de dossiers.

Quel est l’objectif du fonds ?

Nous voulons surperformer un indice de référence constitué pour moitié du Barclays Capital Euro Aggregate Treasury Total Return et pour moitité du Barclays Capital Euro Aggregate Corporate Total Return. Saint-Honoré Bond Allocation se compare à cet indice, mais nous gérons le fonds comme un véhicule Total Return, avec de larges marges de manoeuvre. L’objectif du fonds est avant tout de se positionner au bon moment sur les segments obligataires les plus porteurs. Dans cette optique, la prise en compte d’un budget de risque est également importante. Nous nous autorisons une tracking-error de 400 points de base. Le résultat depuis fin 2008 est satisfaisant.

Techniquement, comment construisez-vous vos positions ?

Notre équipe de gestion bénéficie de l’expertise d’un spécialiste pour chacune des classes d’actifs, grâce auquel nous mettons au point notre allocation en termes de ratio rendement/risque. Cette méthode explique nos sous- et nos sur-pondérations. Elle implique également que nous ne soyons pas nécessairement investis en permanence sur les cinq moteurs de performance, même si trois stratégies au minimum sont constamment actives pour assurer la diversification du fonds. L’allocation tactique du portefeuille nous permet de tirer profit d’opportunités ponctuelles par le biais de produits dérivés. Nous pouvons ainsi maximiser la performance en couvrant rapidement une position, ou au contraire en coupant cette couverture. Nous pouvons aller jusqu’à être vendeurs nets d’une classe d’actifs.

Globalement, quelles stratégies avez-vous privilégié en 2009 et 2010 ?

En 2009, nous avons pris des positions très directionnelles sur le crédit. La duration a contribué à la performance en portage. En 2010, nous avons conservé notre biais crédit, tout en réduisant la voilure sur les taux. Nous avons su rester à l’écart des pays périphériques : la Grèce, l’Italie, l’Espagne. Depuis début 2010, nous enregistrons une performance nette de 6,2%* avec une volatilité limitée à 2,5%. Le mois de mai dernier est un bon exemple de la réactivité du fonds. Au cours de cette période, le crédit a souffert. Les CDS qui couvraient le portefeuille et notre position de duration courte nous ont permis de réduire la volatilité. Dès que la tempête s’est calmée, nous avons pu lever cette couverture et rebondir très fortement.

Quelles ont été vos plus belles réussites ces derniers mois ?

Nous avons enregistré une belle performance avec la dette subordonnée bancaire. Les banques sont aux prises avec un profond changement réglementaire, Bâle III. La volatilité sur ces titres était très forte. Nous avons pris une position de 10% à 15% alors qu’ils n’étaient pas du tout présents dans notre benchmark. Fin 2009 et début 2010, des éclaircissements ont été donnés sur Bâle III, ce qui a permis à nos positions d’enregistrer entre 5% et 15% de progression. Le même phénomène peut être observé avec les assureurs et Solvabilité II. Autre très forte source de performance en 2010 : les obligations high yield. Nous avons ainsi investi avec succès sur Picard, Peugeot, Renault ou encore Fiat. Nous avons été également fortement pondérés sur le câble en Europe, avec des sociétés comme UPC ou Virgin Media, ou encore sur des entreprises de packaging. Ces sociétés génèrent des cash flows importants. Nous aimons aussi des entités plus confidentielles, comme SNF, une société stéphanoise spécialisée dans le traitement de l’eau, très bien diversifiée géographiquement, ou encore comme Cognis, dans le secteur de la chimie à destination de la cosmétique, qui vient d’être rachetée par BASF.

De quelle manière vous exposez-vous aux marchés émergents ?

Notre exposition sur la dette émergente représente environ 10% de l’actif du fonds. La dette émergente corporate recèle encore des opportunités. Nous avons par exemple des titres d’une mine polonaise, New World Ressources, d’une mine brésilienne, d’une entreprise de telecoms mexicaine, America Movile, ou encore d’un distributeur croate, Agrokor.

Quelle est aujourd’hui votre vision macro-économique ?

Nous nous attendons à une reprise molle de la croissance, avec toutefois un potentiel d’accélération. Nous devrions avoir 1,5% à 2% de croissance en zone euro, 2% à 2,7% en zone US, combinés avec une faible inflation. La plus grande difficulté réside dans le caractère très changeant de l’environnement. Depuis le début de l’année, les acteurs de marché sont particulièrement « court-termistes ». Après un mois d’avril très volatil, le mois de mai a presque été vu comme une fin du monde. Nous allons continuer à évoluer dans ce type de contexte, dans lequel un fonds d’allocation disposant d’une réelle flexibilité présente un intérêt certain. En 2011, nous nous attendons à trouver du potentiel sur tous les segments de marché, mais il faudra être vigilant pour saisir les vraies opportunités. Les choix micro-économiques seront de plus en plus difficiles à faire. Nous avons pour ambition d’obtenir de nouveau 5% à 6% de performance nette, avec une volatilité similaire à celle de notre fonds actuellement. La remontée des taux ne devrait pas intervenir à moyen terme. Le risque de déflation est en hausse. Il faudra se poser la question d’un choc inflationniste en 2012 ou 2013. Un fonds capable d’être short en duration, vif et flexible comme Saint-Honoré Bond Allocation sera particulièrement utile.

Comment votre analyse se concrétise-t-elle dans le portefeuille ?

La situation est très favorable aux obligations et particulièrement aux positions de portage. Nous favorisons les classes d’actifs disposant d’un potentiel de prise de risque. Concrètement, le crédit investment grade et high yield ainsi que la dette émergente. Malgré une situation économique qui se normalise, la prime de risque sur le crédit est à des niveaux de récession, elle est donc très attractive ! Nous construisons également des positions en obligations convertibles qui bénéficient de la dynamique positive des marchés actions. En revanche, nous sommes sous-pondérés sur la partie taux dont les perspectives sont moins intéressantes, et nous ne détenons aucune obligation indexée sur l’inflation. En 2010, les performances sur le high yield ont atteint 10% à 11%, sur l’investment grade 5% à 6%, sur les convertibles 5,5% et 6% sur les emprunts d’Etat. 2011 se présente comme une année similaire à 2010, avec des marchés plus complexes, plus volatils. Sur l’investment grade, nous attendons une performance de 3,5% à 4,5%, sur le high yield entre 6,5% et 8,5%, sur les taux 2% à 3%, sur les obligations indexées sur l’inflation 2% et sur les obligations convertibles entre 5% et 10%. "

Source : EDRIM