La Chine a récemment augmenté son taux de réserve ainsi que ses taux directeurs pour la quatrième fois depuis la fin de la crise financière mondiale. Pensez-vous que la fin du cycle de resserrement actuel est proche, compte tenu de la détérioration des conditions externes ?

La Chine devrait s’assouplir au cours du second semestre en raison d’une série de facteurs externes et internes.

D’un point de vue mondial, la politique de resserrement de la Chine devrait être moins agressive si la croissance des principaux pays développés ralentit en raison de la hausse du cours du pétrole. Par exemple : la hausse du prix du pétrole se répercutera sur la croissance américaine et réduira la demande. Selon les modèles économiques, si le prix du pétrole augmente de 10 %, la croissance du PIB des États-Unis diminuerait d’environ 0,2 % car près de 5 % du revenu disponible est consacré à la consommation d’énergie. Ainsi, au vu des incertitudes qui règnent sur la croissance mondiale, la Chine devrait sans doute assouplir sa politique de resserrement monétaire.

Sur le plan interne, nous pensons que la Chine devrait atténuer son resserrement car la pression inflationniste commence à peser alors que la masse monétaire se réduit. En outre, la hausse du prix des denrées alimentaires est désormais sous contrôle car la production agricole chinoise couvre 95 % des besoins du pays ; les importations sont donc minimes. Nous pensons que le resserrement s’est concentré essentiellement sur les frais prélevés à l’achat.

Nous prévoyons un à deux pics de taux d’intérêt au cours du premier semestre car la hausse du taux d’inflation devrait se poursuivre au cours des deux prochains mois pour atteindre son plus haut niveau au deuxième trimestre, soit entre 5,8 et 6 %.

Outre le contrôle de la liquidité dans le système bancaire, d’autres hausses du taux de réserve obligatoire de la banque centrale seront également utilisées pour annihiler les flux de change entrants et absorber la liquidité issue de l’arrivée à échéance des bons de la Banque populaire de Chine. C’est pourquoi, si le marché saisit les intentions qui se cachent derrière les hausses de taux de réserve, il ne devrait pas interpréter ces mouvements de manière trop négative.

Les exportations chinoises ont augmenté de seulement 2,4 % en février, soit largement en dessous des 27 % prévus globalement. Êtes-vous toujours confiante sur le secteur du transport par conteneurs ?

La faiblesse de la croissance par rapport aux prévisions est en grande partie due à la distorsion causée par les vacances du nouvel an chinois en février. Les exportations chinoises ont continué d’augmenter de 10 % au cours des deux premiers mois. Le fonds reste positif à l’égard du secteur du transport par conteneurs en Chine en 2012 car la demande devrait repartir et la capacité peine à suffire. Mais comme indiqué précédemment, le fonds achètera uniquement des titres de ce secteur lors des périodes baissières. Le mois prochain pourrait être une bonne opportunité d’achat. Les sociétés de conteneurs de transport négocieront les tarifs du fret transatlantique avec leurs clients au mois de mai et le marché pourrait être déçu de l’issue des négociations. Si les valorisations de ces actions sont corrigées et deviennent plus attractives, le fonds pourrait augmenter son exposition.

Le cours des actions des banques chinoises a rebondi après l’annonce de bénéfices records en 2010. Le fonds a-t-il bénéficié de ce mouvement et sa position est-elle toujours sous-pondérée ?

En réalité, le fonds était alors en surpondération lorsque les résultats ont été annoncés. Au cours des derniers mois, le fonds avait progressivement augmenté sa pondération dans les valeurs bancaires en prévision de résultats records. Les bénéfices élevés s’expliquent par une hausse des marges nettes. Les mesures de l’État pour contrôler le prêt ont renforcé le pouvoir de négociation des banques, qui prêtaient alors à un taux inférieur au taux d’intérêt de référence. Cependant, suite au resserrement, les banques prêtent aujourd’hui à un taux supérieur au taux de référence dans la plupart des dossiers de nouveaux prêts, ce qui a fait exploser leurs marges bénéficiaires. Le fonds a bénéficié des récentes performances des valeurs bancaires. Selon nous, les bénéfices des banques au premier trimestre devraient de nouveau être importants.

En outre, les provisions supplémentaires pour créances douteuses à enregistrer pour les prêts concédés aux autorités publiques locales qui financent les véhicules sont largement inférieures aux prévisions. En juin 2010, les autorités de réglementation ont demandé aux banques d’enregistrer des provisions supplémentaires pour ces prêts, ce qui a provoqué une vague d’inquiétude parmi les investisseurs, car une hausse des provisions a des répercussions sur les bénéfices des banques. Sur l’ensemble des prêts en cours des banques chinoises, entre 13 et 14 % servent à financer des véhicules des autorités locales. Suite à la révision imposée par les autorités de réglementation, les banques estiment que seuls 5 à 10 % de provisions supplémentaires suffiront pour les 13 à 14 % de ces prêts privés de garantie ou de trésorerie pour ces projets respectifs. Qui plus est, la provision peut s’étaler sur plusieurs années, ce qui réduirait l’impact sur la croissance des bénéfices des banques en 2011.