Nous sommes généralement prudents avec les fonds dont les frais sont excessifs. Le handicap qu’ils constituent pour le gérant est bien souvent rédhibitoire. Toutefois, sur ce fonds, plusieurs éléments nous amènent à penser qu’il a de bonne chance de surperformer ses concurrents sur le long terme. En premier lieu, nous avons une haute opinion de son gérant, Philippe Lecoq. Outre la longueur de sa carrière, plus de 20 ans d’expérience, Lecoq a démontré à de nombreuses reprises son talent indéniable de gérant. Il a bâti un solide track record pendant six ans à la tête du fonds OFI Cible chez Ofivalmo – où il était déjà pénalisé par des frais élevés - puis sur Saint-Honoré Europe Synergie qu’il a lancé en décembre 2006 avec la même approche.

La stratégie d’investissement constitue, à notre avis, le second point fort du fonds. Elle est relativement originale et offre une grande flexibilité puisqu’elle repose sur deux moteurs distincts de performance qui sont fonction de l’environnement de marché. En phase d’expansion, le gérant privilégie les sociétés susceptibles de faire l'objet d'une OPA et en période de repli il accentue au contraire le poids des sociétés en restructuration. La proportion entre valeurs « opéables » et en restructuration évolue mais Lecoq limite néanmoins le poids de ces dernières à 50% maximum des actifs car il considère les titres d'entreprises en restructuration comme plus risqués.

La capacité du gérant à naviguer d’un type de valeur à l’autre est remarquable. Ainsi le fonds a bien résisté lors de la correction de 2008 mais a également su profiter du rebond enregistré depuis 2009, Lecoq ayant opportunément augmenté le poids des sociétés « cibles » dans le portefeuille. Ce mouvement s’est logiquement accompagné d’une hausse des valeurs moyennes (52% à fin novembre 2010) et nous saluons à ce titre la mise en place d’un suivi régulier de la liquidité du fonds dont l’encours a dépassé 1,5 milliards depuis le début de l’année 2011. La gestion n’en a pas été altérée et le portefeuille garde un aspect compact où d’importants biais sectoriels découlent de la sélection de titres. Le fonds compte à tout moment une quarantaine de valeurs dans cette approche très ciblée.

Le principal point faible du fonds reste dans ses frais, qui figurent parmi les 20% les plus chers de la catégorie. Ils incluent des commissions de mouvement importantes qui sont, à notre avis, une source potentielle de conflit d'intérêts tandis que le calcul des frais de surperformance contre un indice hors dividendes nous semble peu opportun. Malgré cela, force est de constater que le gérant a démontré qu’il était en mesure de surmonter ce handicap avec régularité. L’expérience du gérant et l’exécution réussie d’une stratégie originale nous donnent suffisamment confiance pour augmenter la note du fonds d’un cran. Elle passe de Standard à Supérieur.

Source : Morningstar - Mathieu Caquineau