Après quelques semaines d'euphorie boursière, le rallye estival semble pâtir des premiers frimas...

Septembre voit ainsi les indices européens plafonner à leur niveau de fin août dans une ambiance toujours assez nerveuse, tandis que S&P 500 et Nasdaq font à peine mieux, et que les indices émergents continuent de décevoir. Le pétrole et les matières premières sont en repli, et l'or valeur refuge, poursuit sa trajectoire favorable. Témoins de l'apaisement du risque politique européen, les dettes périphériques se tiennent remarquablement, à l'exception de la dette espagnole, et l'euro retrouve nettement des couleurs. Ces évolutions attestent des forces antagonistes actuellement à l'oeuvre dans les marchés, avec d'une part des banquiers centraux à la manoeuvre partout dans le monde, et d'autre part des perspectives de croissance économique de plus en plus fragiles.

Si l'été s'est avéré riche en préannonces, les dernières semaines ont été marquées par la confirmation de la mobilisation générale des banques centrales : les opérateurs espéraient beaucoup, ils n'ont pas été déçus ! Leur implication est partout un élément clef de la sortie de crise même si chacune s'y emploie avec des objectifs spécifiques.

Tout d'abord les taux courts resteront partout et durablement ancrés vers zéro, offrant une visibilité monétaire parfaite. Pour la BCE il s'agit en outre d'accompagner les efforts de remise en ordre des finances publiques en normalisant les taux gouvernementaux des pays du sud grâce au dispositif OMT, tout en confirmant les mesures de soutien aux banques. Côté FED, l'engagement vise, via un programme d'achat d'obligations hypothécaires, à conforter la convalescence du secteur du logement et à enrayer la faiblesse de l'emploi. Enfin la BOJ leur a emboîté le pas, avec une nouvelle vague de rachats d'actifs pour lutter contre l'envolée du Yen et la déflation. Au-delà de la stimulation monétaire elle-même, ces efforts conjoints contribuent à normaliser les conditions financières qui prévalent dans chaque zone, condition nécessaire, mais non suffisante, à toute amélioration de l'économie réelle.

En zone euro, le calendrier de la rentrée semblait a priori semé d'embûches avec ses échéances électorales ou constitutionnelles. Force est de constater que ces étapes ont été franchies sans encombre, ce qui conforte notre vision d'un cheminement politique lent mais déterminé vers une issue positive pour l'union monétaire.

Certes il subsiste des discordes sur l'Union Bancaire, son périmètre ou les délais de mise en oeuvre. L'Europe du nord tergiverse également sur le champ d'intervention du MES et son statut de créancier senior... mais il devrait être en place le 8 octobre ! L'Espagne subit par ailleurs de nouvelles tensions sur sa dette, en jouant la montre dans sa demande de soutien à l'Europe, prise en étau entre la nécessité de cette aide et ses corollaires économiques, sociaux et électoraux. Rien n'est acquis, mais nous sommes convaincus qu’elle n’a d’autre choix que de solliciter ce recours.

Ces avancées monétaires et politiques contrebalancent un flux de nouvelles macro-économiques ternes attestant d’une croissance toujours en berne à horizon 2013. Les résultats des entreprises au 3e trimestre seront, d'ici à quelques jours, sous haute surveillance, mais il est peu probable qu'ils surprennent très favorablement dans ce contexte.

Compte-tenu de la performance acquise depuis le début de l’année sur les classes d’actifs risqués, mais de l’absolue nécessité, dans l’environnement de taux qui prévaut, de persister dans la prise de risque pour consolider ces résultats, nous privilégions les marchés de dettes gouvernementales à fort béta aux actions. Le facteur de risque le plus sensible à horizon fin 2012 nous semble en effet être micro-économique et cyclique, les valorisations boursières s’avérant plutôt complaisantes face à la poursuite du repli des perspectives bénéficiaires. En revanche nous mettons à profit tout pic de stress pour renforcer nos positions obligataires périphériques, en restant réactifs et mobiles.

 Source : La Française AM

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