Son approche de gestion pragmatique a démontré son efficacité sur le long terme. Sous la responsabilité de Jean-Charles Mériaux depuis 2003, le fonds a, à fin février 2011, surperformé 97% des fonds de la catégorie avec une perte maximale nettement inférieure. Mériaux dispose en outre d’un historique de performance remarquable sur le fonds d’actions françaises Centifolia (noté Supérieur) et s’appuie ici sur plusieurs classes d’actifs pour construire un portefeuille diversifié au profil défensif. Le portefeuille est en effet majoritairement investi en obligations et la part des actions a rarement dépassé 20% des actifs. Cette partie est gérée selon la même approche «value» qui a fait le succès de Centifolia. Pour la partie obligataire, Mériaux bénéficie depuis mai 2009 du soutien d’un co-gérant expérimenté sur cette classe d’actifs, Philippe Champigneulle.

L’allocation entre les différents types d’instruments repose sur le contrôle de la volatilité ainsi que sur l’analyse du couple rendement-risque des titres pour chaque émetteur. Le mouvement opéré vers les actions depuis le début de l’année 2010 illustre bien ce point. Les gérants ont arbitré une partie des obligations privées du portefeuille vers les actions, souvent du même émetteur, sur la base d’un haut rendement en dividende et d’une valorisation jugée faible (avec des titres comme Vivendi, Lagardère, Vinci). A fin février 2011, la poche actions avait atteint 18.4% des actifs contre 12,3% à fin juin 2010, et les gérants semblent prêts à la renforcer encore plus pour profiter d’éventuels accès de faiblesse. Parallèlement, ils ont repositionné la partie obligataire sur des échéances plus courtes pour protéger le portefeuille de l’incertitude sur les mouvements de taux. A fin février 2011, la poche obligataire du fonds se positionnait ainsi dans la partie courte de la Morningstar Style Box, traduisant une faible sensibilité au taux d’intérêt. Si le risque de duration est peu présent, le portefeuille est en revanche exposé significativement au risque crédit : sa note de crédit moyenne est BB, soit un biais «haut rendement». Les gérants contrôlent toutefois ce risque en ne sélectionnant que des émetteurs qu’ils connaissent parfaitement et qu’ils suivent ensuite attentivement sur la durée. La flexibilité du processus de gestion a porté ses fruits : en 2009, le renforcement des obligations «corporate» a permis de profiter du fort rattrapage de cette classe d’actifs et explique la surperformance du fonds sur l’année. Le repositionnement sur les actions ainsi que la baisse des convertibles (qui ne représentent désormais plus que 14% du portefeuille contre 19.7% à fin juin 2010) se sont révélés payants sur la 2e moitié de l’année 2010 et les deux premiers mois de 2011, le fonds continuant à surperformer la moyenne de sa catégorie Morningstar d’une marge confortable.

Notre opinion sur le fonds est inchangée. Il conserve les qualités que nous apprécions : une équipe de gérants expérimentés et le maintien d’une approche cohérente qui a fait ses preuves. Le fonds retient donc la note «Supérieur».

Source : Morningstar - Mara Dobrescu