Au cours du mois de mai, la réalité macro-économique a rattrapé les marchés. En conséquence, la correction a été relativement importante après la phase d’optimisme du début d’année. Toutes les zones géographiques ont chuté ce mois-ci : Etats-Unis (S&P 500) - 6,3 %, Europe (Euro Stoxx 50) - 8 % et émergents (MSCI Emerging Markets) - 12 %.

La crise de la zone euro étend son influence négative aux Etats-Unis et à l’Asie. Toutefois, si en Amérique, le marché de l’emploi donne des signes de faiblesse et les indicateurs avancés témoignent d’un ralentissement de l’économie, les gérants de Neuflize Private Assets restent convaincus que la Chine peut contrer un ralentissement en stimulant son économie. Certes, les autorités chinoises ont déçu après avoir démenti mettre en place un vaste programme de relance similaire à 2008, cependant il semble que des actions ciblées telles qu’envisagées sont beaucoup plus saines et pérennes. La différence essentielle entre la Chine et le monde occidental est que le rythme de croissance de l’économie est piloté par les autorités qui disposent de larges marges de manœuvre, aussi bien budgétaires que monétaires. Ces outils de relance sont presque épuisés aujourd’hui en Occident ce qui rend la situation plus préoccupante pour ces économies.

La résolution de la situation européenne devra passer par une réponse politique claire et à la hauteur des enjeux : créer un espace économique, financier et politique compatible avec une monnaie unique. Les divergences entre les différents pays de la zone euro nécessitent d’avoir des mécanismes pérennes au sommet de l’Europe ayant plusieurs missions : assurer une surveillance du système bancaire de chaque pays, empêcher les dérives des comptes publics, éviter les bulles immobilières, encourager une harmonisation fiscale, etc. Ces réformes sont essentielles afin de permettre des transferts de ressources des pays les plus « forts » vers les plus « faibles » sans faire payer la facture uniquement aux contribuables du Nord de l’Europe.

Le problème majeur vient du fait que l’Europe politique décisionnaire n’existe pas réellement et qu’il faut donc des réformes institutionnelles pour redonner confiance aux investisseurs.

En attendant ces avancées, à court et moyen terme, les banques centrales ne peuvent que poursuivre leur politique monétaire accommodante en maintenant des taux courts proches de zéro, en imprimant de la monnaie et en conservant des taux réels négatifs. Nous pensons donc que leurs prochaines actions devraient inclure de nouvelles mesures d’injection de liquidités telles qu’un nouvel LTRO en Europe et un nouveau programme de Quantitative Easing aux Etats-Unis. A celles-ci s’ajouteront fort probablement des mesures de relance ciblées en Chine, ce qui devrait rassurer sur le potentiel de croissance économique mondiale et, éventuellement, un accord de garantie des dépôts en Europe susceptible de donner un peu d’air aux banques grecques et espagnoles.

En l’absence de visibilité, les investisseurs ont privilégié les valeurs refuges : le dollar, en hausse de 6,6 % contre euro en mai, et les emprunts d’Etat allemand et français dont le rendement à 10 ans a baissé jusqu’à respectivement 1,2 %, et 2,4 %. D’autre part, l’or semble retrouver également son rôle de valeur refuge avec la récente remontée du prix de l’once d’or et des valeurs aurifères depuis début juin.

Ces évènements placent la stratégie d’investissement de Neuflize Private Assets dans une meilleure perspective, dans la mesure où les gérants sont restés très dubitatifs sur l’optimisme affiché par les marchés d’actions et sans illusion sur la capacité de l’Europe à résorber rapidement la dette ou sur la capacité des Etats-Unis à générer une croissance forte.

Neuflize Private Assets répond à cet environnement économique et politique incertain en :

• limitant les expositions nettes aux actions des portefeuilles avec l’utilisation des futures sur indices,

• concentrant les investissements sur le stock-picking et le choix rigoureux de sociétés européennes et américaines bénéficiant d’une forte exposition à la croissance émergente et au dynamisme de la consommation locale,

• orientant les portefeuilles les plus défensifs vers les valeurs de croissance régulière, peu sensibles aux cycles économiques,

• privilégiant l’innovation avec le secteur de la technologie (B to B),

• conservant une exposition aux services pétroliers et à l’agrochimie,

• maintenant une exposition aux valeurs minières, fortement sous évaluées dans un environnement très favorable à l’or (poursuite des injections de liquidités, taux réels durablement négatifs).

Source : Olivia Giscard d’Estaing et François Mouté, Neuflize Private Assets