Qu’est ce qui explique la performance du fonds M&G Prudent Allocation Fund (+2,24% YTD) depuis le début de l’année 2016 ?

Juan Nevado : La volatilité a été très importante durant les 6 derniers mois, mais j’aime à penser que nous l’avons bien surmontée.

Entre la fin novembre et la mi-février 2016, de nombreux marchés actions ont effectivement lourdement chuté.

Par exemple, les actions allemandes et japonaises ont baissé de plus de 20%.

Initialement, le repli des marchés était de nature fondamentale en raison du ralentissement de la croissance, de la baisse du prix du pétrole et de la dépréciation du yuan chinois.

Mais, ce qui est devenu intéressant pour nous, c’est qu’une partie de cette volatilité est devenue comportementale ; les investisseurs ont commencé à vendre fin janvier et début février, non par crainte d’une récession mondiale, mais plutôt de perdre de l’argent, et ça, c’est émotionnel.

Nous avons exploité cette panique en renforçant le poids des actifs risqués, principalement des actions, jusqu’à 10% dans nos fonds et chose intéressante, après avoir fortement reculé jusqu’à la mi-février, les marchés ont très fortement rebondi durant les six semaines suivantes.

Nous avons saisi cette occasion pour fortement alléger à la mi-mars notre exposition aux actions et prendre nos bénéfices réalisés durant les six semaines précédentes.

Ainsi, le fonds est beaucoup plus défensif, son exposition aux actions ayant été ramenée à un niveau neutre, et nous avons également réduit le risque lié au crédit et aux marchés émergents.

Comment est actuellement positionné le portefeuille et quels sont les principaux thèmes susceptibles de déterminer la performance du fonds durant le reste de l’année ?

JN : Premièrement, il faut rappeler que le fonds M&G Prudent Allocation Fund vise à générer une performance de 3% à 6% à moyen terme en fonction des conditions de marché existantes.

S’agissant des marchés financiers mondiaux à l’heure actuelle, la principale anomalie de valorisation est ce que nous appelons la « prime de risque des actions ».

En d’autres termes, certains marchés actions tels que l’Allemagne ou le Japon présentent actuellement des rendements très élevés par rapport aux emprunts d’État.

Cette rémunération additionnelle du risque est due à la peur de la volatilité, de perdre de l’argent.

Les investisseurs sont plus intéressés par la préservation du capital que par la génération de performances relativement modestes.

Et c’est là une chose que nous pouvons exploiter dans notre fonds.

Nous avons positionné le fonds plus défensivement en mars parce que les marchés avaient fortement rebondi depuis leur point bas de février.

Et nous avons donc des positions longues sur les marchés actions et sur les marchés du crédit à forte prime de risque, notamment sur les titres américain BBB et certains marchés émergents.

Nous avons également des positions courtes sur certains marchés obligataires occidentaux où les rendements réels sont négatifs.

En résumé, le fonds présente un biais en faveur du risque, mais également des caractéristiques défensives.

Comment exploitez-vous la volatilité ?

JN : Il est important de revenir aux principes de base de la finance afin de se rappeler que la volatilité n’est pas le risque.

Si vous achetez un actif qui baisse de 10% avant de rebondir de 20%, vous avez de la volatilité mais vous faites un bénéfice.

Si vous achetez un actif qui baisse de 10% et ne rebondit jamais, vous accusez une perte.

En d’autres termes, chaque situation est différente et il faut évaluer la prime de risque et la valorisation de cet actif.

Et aujourd’hui, les actifs risqués, les actions, le crédit et les marchés émergents ont une prime de risque relativement élevée en raison de la peur inhabituelle de la volatilité qui existe sur les marchés.

Les investisseurs aiment les emprunts d’État sûrs, ou dits sûrs, car ils ont témoigné d’une faible volatilité dans le passé.

Avec leurs rendements réels négatifs, ces actifs sont en réalité potentiellement risqués si les taux d’intérêt devaient augmenter.

Selon nous, la leçon à tirer de l’environnement actuel est que dans un monde où les taux sont négatifs, il faut tolérer un peu de volatilité afin de générer des performances raisonnables à l’avenir.

Pour y parvenir, nous constituons un fonds très international et diversifié au niveau des actifs et investissons sur les marchés actions, émergents et du crédit où nous bénéficions d’une prime de risque élevée.

De plus, cela permet également de réduire la volatilité du fonds.

Pouvez-vous expliquer en quoi le mandat de ce fonds est très flexible ?

JN : M&G Prudent Allocation Fund jouit de trois sources de flexibilité.

La première est le niveau de flexibilité de l’allocation d’actifs.

Par exemple, il peut investir de 20% à 100% dans les obligations, de 0% à 35% dans les actions et de 0% à 20% dans les produits alternatifs.

Des niveaux de flexibilité qui sont donc larges.

La seconde source de flexibilité est l’étendue de son univers d’investissement.

Il peut investir partout dans le monde dans les actions, les marchés émergents, le crédit et les devises.

Une telle diversification permet de réduite la volatilité du fonds.

La troisième source de flexibilité tient au fait qu’il s’agit d’un fonds à l’exposition nette longue.

Ce n’est pas un hedge fund, mais il peut recourir aux transactions d’arbitrage.

Il peut ainsi tirer parti des opportunités d’alpha et non seulement de bêta.

Par exemple, il peut acheter un actif et en vendre un autre à des fins de couverture.

Exemple intéressant, en ce moment, nous sommes acheteurs de banques américaines et vendeurs du S&P 500.

C’est là une stratégie d’alpha, non de bêta.

Quel type d’investisseur préférerait investir dans le fonds M&G Prudent Allocation Fund plutôt que dans le fonds M&G Dynamic Allocation Fund ?

JN : Il est important de rappeler que les deux fonds adoptent les mêmes philosophie et processus d’investissement uniques.

Donc les approches d’investissement sont exactement les mêmes dans les deux fonds.

Toutefois, le fonds M&G Prudent Allocation Fund est réellement destiné aux investisseurs moins enclins à prendre des risques, raison pour laquelle il a une exposition maximum aux actions limitée à 35% et que son profil de risque est noté 3 sur une échelle de 1 à 7.

A titre de comparaison, le fonds M&G Dynamic Allocation Fund a une exposition maximum aux actions de 60% et un profil de risque de 4 sur une échelle de 1 à 7.

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