Les marchés

 

Au cours du 1er trimestre 2014, l'indice MSCI World a progressé de 1,3 %, tandis que l'indice S&P 500 américain s'est inscrit en hausse de 1,8 %.

 

En Europe, les indices DAX allemand et CAC 40 français ont signé des gains de, respectivement, 0,04 % et 2,2 % sur le trimestre.

 

L'indice Nikkei 225 a, quant à  lui, reculé de 9,0 % sur la période.

 

Le prix du pétrole brut a augmenté de 3,2 % à  102 dollars le baril et celui de l'or a progressé de 6,5 % à  1 284 dollars l'once pendant le trimestre.

 

Le dollar américain s'est déprécié de 2,0 % face au yen et est globalement resté inchangé face à  l’euro.

Compte tenu de notre inquiétude persistante à  l'égard de la fragilité de l'architecture financière mondiale, nous restons attentifs aux effets secondaires de la suppression artificielle des taux d’intérêt.

 

Comme nous avons déjà  eu l'occasion de le mentionner, l'une des principales sources de déséquilibre dans le système financier mondial provient des efforts du gouvernement chinois visant à  gérer rigoureusement le taux de change du yuan en le maintenant en deçà  de sa juste valeur, d'où une accumulation de vastes réserves de change en dollars.

 

Pour autant, le taux de change de la devise chinoise a bel et bien baissé au cours des dernières semaines. Nous craignons que cet affaiblissement de la devise ne témoigne d'un ralentissement de l'économie chinoise plus prononcé que prévu par les responsables politiques.

 

Il est possible que le gouvernement chinois ait craint que la récente hausse des salaires ne commence à  avoir des effets sur les marges, la rentabilité et la croissance économique.

 

De plus, les signes attestant d'un fléchissement de la croissance liée à  l'urbanisation sont illustrés par le récent accès de faiblesse des prix du cuivre et du minerai de fer.

Si notre hypothèse à  propos de la Chine s'avère exacte, elle étaye l'idée selon laquelle le principal problème dans l'architecture financière mondiale à  l'heure actuelle est que ni les pays enregistrant un excédent de leur balance courante, ni ceux accusant un déficit de leur balance courante, ne peuvent supporter le taux de change d'équilibre ou, à  l'inverse, l'augmentation des taux d'intérêt qui serait nécessaire à  une juste valorisation des capitaux.

 

Les conséquences politiques seraient bien trop profondes.
 

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Le portefeuille

 

Certaines de nos valeurs les moins performantes au second semestre 2013 ont fortement rebondi au premier trimestre.

 

Nos positions sur un ETC qui suit l'évolution du prix du lingot d'or et sur des producteurs d'or tels qu'AngloGold Ashanti et Newcrest Mining se sont toutes appréciées et ont été à  l'origine des principales contributions à  la performance durant le trimestre.

 

Le rebond du prix de l'or témoigne sans doute du regain d'aversion au risque suite à  l'incursion de la Russie en Ukraine, la baisse des rendements des emprunts d'État américains et la diminution des ventes liées aux ETF.
 

 

Parmi les autres positions à  s'être bien comportées durant le trimestre, notons notamment Microsoft qui a bénéficié de l'annonce de la nomination d'un nouveau directeur général qui était jusque-là  chargé des activités à  destination des entreprises et d'informatique dématérialisée (« cloud »).

 

Ce choix vient confirmer ce que nous avons toujours dit : les points forts de Microsoft résident dans ses activités à  destination des entreprises.
 

 

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