En dépit d’un contexte économique et politique préoccupant, les indices actions démontrent une grande capacité de résistance.

 

En mars 2013, les marchés d’actions enregistrent leur troisième mois consécutif de hausse cette année. Le MSCI Europe progresse de 1,6 % (+5,4 % sur l’année) et le S&P500 progresse de 3,6 %, proche des son plus haut historique, gagnant ainsi 10,4 % en 2013.

Pour autant, la liste des problèmes non résolus ne se réduit pas, entre crise politique en Italie, crise chypriote, des indicateurs économiques toujours préoccupants en Europe et des perspectives de croissance américaine limitées par l’endettement de l’économie et le déficit budgétaire…

 

Sans aucun doute, les raisons de cette résistance sont dues aux liquidités abondantes des banques centrales et au besoin d’alternatives de rendement aux marchés monétaires et obligataires rendus peu attractifs par des niveaux de taux extrêmement bas.

La crise chypriote vient non seulement nous rappeler que la crise dans la zone euro est loin d’être terminée mais que la résolution de cette crise peut frapper là  où on ne l’attendait pas.

 

Pour la première fois en effet, les créanciers des banques et les déposants sont mis à  contribution ce qui lève le tabou de la remise en cause de la propriété individuelle... Une fois de plus, nous avons l’exemple des conséquences désastreuses d’une monnaie unique sans mécanisme de contrôle et de régulation. Les dérapages sont liés à  un mauvais usage des taux bas et à  l’élimination des primes de risque.

 

Ainsi, l’Europe en est encore à  rechercher des mesures dans l’urgence alors qu’il est nécessaire de restaurer la confiance dans une zone euro qui souffre cruellement d’un marasme économique qui apparaît sans issue. La croissance de la zone euro sera même négative cette année avec un taux de chômage qui atteint un record de 12 %.

La décorrélation depuis 2007 entre les indices d’actions européens et américains s’explique largement par la dichotomie entre les économies des deux zones : après une brutale correction, les secteurs de l’automobile, de l’immobilier et de la consommation ont entamé à  nouveau une phase de hausse aux Etats-Unis tandis que leur situation n’a cessé de se détériorer en Europe. De même, le taux de chômage américain s’est stabilisé tandis qu’il remontait fortement de ce côté de l’Atlantique.

 

Pour autant, ceci ne doit pas occulter le caractère très fragile de l’économie américaine. Les bons chiffres du PIB lors du 1er trimestre 2013 sont dus à  l’ajournement du fiscal cliff et une correction est à  attendre pour le 2nd trimestre. Aussi, le dynamisme apparent de l’économie est principalement dû à  la fuite en avant orchestrée par la Réserve Fédérale.

Depuis 2008, le gouvernement américain n’a rien fait pour réduire le déficit ni la dette. Ainsi, la croissance de 2% environ du PIB américain est obtenue grâce à  un déficit budgétaire qui s’élève à  8,7 % fin 2012… très largement supérieur aux niveaux observés en Europe, et à  des taux réels maintenus artificiellement négatifs. Fidèle à  son analyse de la crise de 1929, Ben Bernanke engage les Etats-Unis dans une course à  la reflation, seule solution pour résorber l’endettement domestique (dette publique et dette privée) qui atteint les 250 % du PIB.

 

Vu sous cet angle, il nous paraît illusoire de considérer que l’économie américaine est saine, même si elle se compare favorablement à  une zone euro qui semble à  la dérive et qui n’arrive pas à  se débarrasser du risque déflationniste provoqué par les politiques de rigueur budgétaire…

 

Pour le moment, malgré la réalité détaillée ci-dessus, nos modèles d’analyse des marchés ne nous donnent pas de signal clair de vente et sont simplement redevenus neutres. Nous maintenons donc une exposition relativement significative aux actions, en fonction du profil de risque de chaque portefeuille. En termes de choix sectoriels, l’évolution de la croissance chinoise vers le développement du secteur tertiaire nous incite à  privilégier les sociétés internationales de consommation et de services plutôt que l’industrie et les matériaux de base. Au cours des six derniers mois, le poids des matériaux de base a été réduit sensiblement en faveur des valeurs de consommation et de technologie.

 

A côté des valeurs de croissance liées au dynamisme des pays émergents, nous continuons de sélectionner les sociétés capables d’offrir une rémunération attractive à  l’actionnaire, dans un contexte historique où les rendements des actions sont devenus supérieurs à  ceux des obligations.

 

Au cours des semaines à  venir nous saurons si l’optimisme actuel continuera à  prévaloir sur les mauvais indicateurs macro-économiques. Nous restons donc vigilants et réactifs, prêts à  revoir notre politique de couverture en cas de retournement du sentiment des investisseurs.

Source : Olivia Giscard d’Estaing et François Mouté

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