Les actions ont perdu du terrain en juin, en raison des vives préoccupations des investisseurs sur l’état de la reprise économique mondiale.

Au début du mois, des chiffres sur l’emploi aux Etats-Unis nettement inférieurs aux prévisions, et une série de rapports sur l’industrie très décevants ont eu un impact négatif sur le sentiment du marché. Ensuite l’attention s’est cristallisée sur la Grèce où la situation de la dette souveraine s’est fortement dégradée, obligeant l’Union Européenne à consentir à de nouveaux efforts : aide financière supplémentaire, aménagements du plan de sauvetage,... Les craintes d’une contagion à d’autres pays européens se sont accentuées, le coût pour assurer la dette souveraine des pays périphériques de la Zone Euro contre un défaut s’étant fortement « apprécié ». En Chine, les indicateurs ont témoigné d’un léger ralentissement de la production industrielle et de la croissance des ventes de détail, bien que cela reste totalement en ligne avec le scénario « d’atterrissage en douceur » de son économie. Fin juin, les marchés se sont redressés suite à l’annonce par le Parlement Grec de son programme d’austérité, une nécessité pour bénéficier d’une aide financière supplémentaire de l’Union Européenne et ainsi permettre un report du problème. Toutefois, les inquiétudes sur la solvabilité de la Grèce à long terme demeurent ! Sur le mois, le fonds enregistre une performance de -1,6% contre -1,5% pour l’indice MSCI World couvert en euros.

Actions : 48,8 % du portefeuille (couvert à hauteur de 10%) Notre exposition sur les actions a été renforcée au profit des marchés américain et européen. Selon nous, le ralentissement actuel ne devrait pas se traduire par une récession et une solution, bien que temporaire, à la crise souveraine grecque devrait se profiler eu égard au coût exorbitant d’une faillite de ce pays…

Bien que globalement positif sur les marchés d’actions, des risques significatifs demeurent et par conséquent nous continuons de gérer activement la couverture du portefeuille en utilisant des dérivés. Ainsi pour protéger 10% de la pondération en actions du portefeuille, une option de vente sur l’indice S&P 500 a été initiée. L’utilisation tactique des produits dérivés (à des fins de couverture ou d’exposition passive) a, jusqu’à présent, contribué positivement à la performance du fonds et a permis de réduire sa volatilité.

Crédit : 12,6 % du portefeuille (investment grade : 0,0% + high yield : 12,6 %)

Selon nous, la hausse sensible de la volatilité sur les marchés de crédit au cours des dernières semaines est largement imputable aux inquiétudes macro-économiques. Ce contexte offre une bonne opportunité de renforcer l’exposition au crédit, en particulier sur le segment high yield. Dès le mois de mars, nous avions souligné les risques de prises de profit sur le marché du high yield. Nous évoquions alors une tension possible des spreads de l’ordre de 100 points de base cet été ou même avant. Le marché s’approche désormais de cet objectif : vendredi 24 juin, le rendement moyen de l’indice global high yield avait connu une progression de 80 points de base, par rapport à son niveau le plus bas six semaines auparavant.

Avec un rendement de l’univers des obligations high yield global désormais autour de 7,61% et un spread moyen (ajusté des éléments optionnels) de plus de +572 points de base, le marché s’approche d’un niveau qui rend sa valorisation attractive.

Absolute return : 2,5% du portefeuille

Nous avons renforcé notre exposition « absolute return » en introduisant une position de 1% sur le fonds GAM Star Global Rates, un portefeuille obligataire « relative value » ; ceci en diversification des stratégies de hedge funds déjà initiées. Ce fonds vise à identifier et profiter des changements qui pourraient survenir sur les moteurs du marché obligataire et de change au fil du temps.

Matières premières : 12,7% du portefeuille

En dépit du vaste mouvement vendeur observé sur le marché des matières premières, nous avons maintenu notre exposition sur ce segment. Près de la moitié de notre exposition est composée des marchés de l’énergie et nous estimons qu’il s’agit d’une très bonne protection face aux agitations du Moyen-Orient. Nos positions sur l’or constituent par ailleurs une bonne couverture contre les pressions inflationnistes.

Positionnement devises

Les marchés de change nous ont été utiles pour réduire le risque du portefeuille, notamment avec une position vendeuse sur le dollar australien qui selon nous est surévalué et exposé à un affaiblissement de l’économie domestique. Nous sommes passés de neutre à surpondéré sur le dollar US.

Dette émergente : 7% du portefeuille

Liquidités : 5,9 %

Source : Schroders