H24 : Comment expliquez-vous cette performance ?

Stanislas de Bailliencourt : SAP a bénéficié de notre sélection de valeurs européennes sur les 18 derniers mois, notamment les small et mid caps, à  l’image de Burelle et Terreis. Notre choix de titres obligataires corporate a par ailleurs été un moteur fort de performance avec des entreprises telles que Lafarge ou Wendel.

 

H24 : Mais après la forte hausse enregistrée par les actions européennes, reste-t-il encore du potentiel ?

SdB : Notre exposition aux actions est passée de 42% en janvier à  environ 30% aujourd’hui.

 

Nous avons allégé certaines positions en portefeuille qui avaient atteint leurs objectifs de cours comme Wendel, LVMH et Faurecia.

 

En parallèle, afin de nous préserver d’éventuelles baisses de marché -de l’ordre de 5% à  10%-, nous avons acheté des protections pour couvrir partiellement notre exposition actions.

 

Au-delà  de ces mouvements tactiques, nous continuons à  penser que les actions européennes offrent toujours du potentiel en raison de la bonne dynamique des résultats et du retour des flux vers la zone.

 

H24 : Donc, globalement, vous restez tout de même confiants ?

SdB : Oui, mais sélectifs. Nous avons d’ailleurs capitalisé sur les quelques périodes de repli observées depuis le début de l’année pour revenir sur des grandes valeurs de qualité, telles que Air Liquide et Bayer en janvier ou plus récemment L’Oréal. Nous profiterons également des corrections à  venir pour remonter notre exposition aux actions.

 

H24 : Vous nous parlez de l’Europe mais quel est votre sentiment sur les Etats-Unis ?

SdB : Nous nous intéressons toujours aux blue chips américaines avec un biais « value » (offrant une décote). En revanche, nous avons récemment soldé nos positions sur la technologie, que nous détenions en portefeuille depuis 2009, le secteur ayant affiché des performances exceptionnelles sur la période.

 

H24 : Et quid des émergents qui représentaient un poids important dans votre portefeuille en 2010 ?

SdB : Les pays émergents ont effectivement largement contribué à  la performance en 2010, mais nous avons allégé, en 2011, nos positions sur cette zone et ne sommes restés que marginalement investis en 2012 et 2013. Ce n’est que récemment que nous avons décidé de nous réexposer tactiquement aux actions et aux obligations brésiliennes par exemple.

 

De manière générale, nous recommençons à  trouver des niveaux attractifs dans les pays émergents, mais pas de précipitation.

 

H24 : Vous privilégiez les actions, mais la majorité de votre portefeuille est constitué d’obligations… Cette classe d’actifs recèle-t-elle toujours des opportunités ?

SdB : Les obligations ont été un excellent contributeur en 2013 et depuis le début de l’année, car nous avons su nous écarter des grands indices et nous concentrer sur des valeurs qui offrent un rendement attractif. Nous nous intéressons aux entreprises qui proposent un portage de 4 à  5% avec une maturité cible de 3 à  5 ans, à  l’image d’Air France, Rallye (Casino), Telecom Italia, Tereos ou encore Peugeot.

 

H24 : Ne craignez-vous pas un risque de hausse majeur des taux ou de krach obligataire ?

SdB : Tout d’abord, nous y sommes assez peu exposés.

Nous privilégions les obligations d’entreprises avec un surplus de rendement et des durations courtes à  moyennes tout en restant à  l’écart des obligations d’Etat, notamment françaises, qui offrent peu de valeur.

Ensuite, dans un contexte de croissance molle en zone Euro, de l’ordre de 1%, et d’inflation réduite, nous craignons davantage un risque de déflation. Nous resterons très vigilants aux réactions de la BCE qui pourront également être un support pour le marché en 2014.

 

 

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