H2O Multibonds gagne plus de 30% depuis ses plus bas fin juin (Brexit) et H2O Multistratégies plus de 50%. Certes les marchés d'actifs à risque ont rebondi depuis cette date mais cela ne peut expliquer seul la performance.

Résumons le positionnement des fonds sur la partie obligataire et sur la partie actions, Multibonds représentant la partie obligataire/devises à laquelle on ajoute la partie actions pour peu ou prou constituer Multistratégies (la vision est simpliste mais proche de la réalité) :

Partie obligataire :

• Hausse du dollar notamment contre Euro et dans une moindre mesure contre devises matières premières et émergentes.

• Hausse des taux US avec aplatissement de la courbe (notamment 5 ans/30 ans). Attention la position est en arbitrage en partie contre les taux allemands.

• Réduction de l'écart entre les taux périphériques (Italie, Portugal, Grèce, Espagne) et les taux allemands.

Depuis cet été et encore plus depuis l'élection surprise de Donald Trump les 2 premières stratégies ont joué à plein. N'oublions pas que les fonds ont du levier et donc que l'effet d'une position est démultiplié. L'inverse est aussi vrai comme on a pu le constater en début d'année. A titre d'exemple, H2O Multibonds était à fin novembre acheteur de plus de 100% de l'actif d'obligations italiennes et vendeur de plus de 100% d'obligations US, tout en étant exposé à plus de 200% au dollar US...

Partie actions :

• Sectoriel : acheteur de banques, vendeur de secteurs « croissance défensive » type alimentation et boisson (Nestlé, Unilever...) donc en caricaturant acheteur cycliques/value et vendeur croissance.

• Géographique : vendeur du S&P500 contre Nikkei et Eurostoxx.

• Exposition actions proche de 50% (ajusté du beta).

Depuis cet été la rotation de style du « croissance » vers le « value » et les bancaires a donc fortement profité au fonds.

Quid du futur ?

Les fonds sont très dynamiques pour ne pas dire plus. Même si des profits ont été pris par la gestion et que les positions exprimées plus haut sont une simplification de la réalité, elles restent en place dans les fonds.

Tant que le dollar et les taux US monteront, les fonds se comporteront très bien. A l'inverse en cas de retournement de ce mouvement, la consolidation pourrait être violente. Pour le cas de Multistrategies, il faut rajouter en globalité un retournement des actifs les plus risqués (actions, value et bancaires).

Cette analyse vaut à un instant t et ne prend pas en compte les éventuels arbitrages faits par la gestion. Il y a tout de même une certaine pérennité dans les positions les plus marquées depuis plusieurs mois voire années.

En synthèse, pour que les fonds performent il faut :

• une continuation du rebond de la croissance mais surtout du retour de l'inflation aux US

• un rattrapage de l'Europe sur les US

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