Une performance 2014 solide qui devrait se poursuivre en 2015...

Objectif Crédit Fi a réalisé une performance nette de +6,04% YTD grâce à plusieurs moteurs de performance dont :

• la baisse des taux (sensibilité taux de 5,3 à fin novembre)

• le portage (environ 4% de rendement actuariel)

• le change (exposition nette globale d’environ 10% au Dollar américain et à la Pound britannique, l’exposition aux devises est de 10% maximum)

• la sélection de titres

• le léger resserrement de spreads que nous avons connu cette année

Les actions récentes de la Banque Centrale Européenne :

• baisse des taux

• injections de liquidités dans le système bancaire au travers des TLTRO (opérations ciblées de refinancement à long terme)

• plan d’achats d’ABS (titrisation) et de Covered Bonds (obligations garanties par des crédits hypothécaires ou des créances sur le secteur public)

• l’Asset Quality Review et les stress tests

...sont des mesures concrètes qui démontrent selon nous le soutien plein et entier de la banque centrale à l’égard de son système bancaire, tant sur la liquidité que le coût de financement des banques mais aussi les incitations à renforcer leur solvabilité.

Les récents stress tests ont permis d’identifier 25 banques (dont 20 banques périphériques) qui disposent de 9 mois pour renforcer leur base de capital de 25 milliards d’euros.

Objectif Crédit Fi n’était exposé à aucune de ces institutions, ni avant, ni pendant, ni après la publication de ces résultats.

Le poids des pays périphériques est d’ailleurs assez limité et autour de 5%, le gérant ayant identifié des fragilités de nombreux établissements dans ces pays.

En 2015, la probabilité du lancement d’un plan de Quantitative Easing (achat d’obligations d’entreprises Investment Grade mais aussi d’obligations d’Etats) a fortement augmenté selon nous.

Dans ce contexte, les taux des obligations dans leur ensemble seront tirés vers le bas.

Les banques en seront les premières bénéficiaires puisqu’elles détiennent près de 30% du stock d’obligations en tout genre en Europe : l’effet valorisation leur sera bénéfique.

En l’absence de pressions sur leur liquidité (TLTRO et plan d’achats d’ABS et de Covered Bonds obligent), de moindres pressions sur leur solvabilité (les prochains stress tests ne seront réalisés qu’en 2016) et dans le contexte de marchés obligataires soutenus par l’action des banques centrales, les banques vont pouvoir poursuivre leur longue marche vers leur nouvel environnement réglementaire : plus de capital et de meilleure qualité, des bilans plus réduits et moins risqués, une rentabilité moindre que par le passé et une volatilité des résultats qui finira par diminuer une fois les principaux risques juridiques évacués.

Autant d’éléments que nous considérons comme positifs pour les créanciers subordonnés.

Source : Lazard Frères Gestion

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