Le fonds est géré depuis son lancement par Jean-Charles Mériaux, l’un des gérants les plus expérimentés sur les actions françaises. Il a rejoint DNCA en 2002 et possède plus de 20 ans d’expérience. Il n’a pas d’analystes pour l’épauler mais sa connaissance pointue de l’univers d’investissement compense à notre avis largement ce point faible. Son approche de gestion est en outre clairement définie. Elle consiste à identifier des entreprises solides financièrement, bénéficiant d’un management de qualité, mais dont les fondamentaux sont sous-évalués par le marché.

Le gérant fait preuve d’une grande discipline sur les valorisations. Il utilise différent critères mais est particulièrement attentif au prix payé rapporté aux bénéfices (P/E). En véritable gérant « value », il n’hésite pas à augmenter les liquidités du portefeuille s’il estime que les opportunités à bon prix se font rares. Par exemple, dès 2006, le niveau de cash du fonds a augmenté jusqu’à atteindre 25%, protégeant mieux le capital des investisseurs dans la correction qui a suivi en 2007 et 2008. Le cash a été largement redéployé depuis et à fin novembre 2010, le portefeuille était investi à 95%. La sélection de titres est restée dominée par des grandes capitalisations au profil défensif telles que France Télécom, Total ou Sanofi Aventis dont les valorisations sont, d’après le gérant, très attractives compte tenu du rendement offert. Le fonds n’est, quoiqu’il arrive, jamais exposé à plus de 50% sur des titres cycliques et le gérant se tient par ailleurs à l’écart des bancaires depuis 2007. Initialement pour des raisons de valorisations, ce positionnement a été maintenu depuis, le gérant considérant que le secteur manque toujours de visibilité.

La performance est tout à fait cohérente avec l’approche. En 2009, le fonds a manqué une bonne partie du rebond à cause de l’absence de financières, de la sous pondération sur les cycliques et d’un niveau de cash élevé. En 2010, le bilan est plus nuancé puisque le fonds a bénéficié de l’absence des bancaires mais son exposition conséquente aux télécoms, à la santé et aux services aux collectivités ne lui a pas été favorable. Les périodes de sous performance sont indissociables de la stratégie et les résultats doivent s’apprécier sur plus longue période. Le bilan est alors sans équivoque : sur trois, cinq ans et depuis son lancement à fin décembre 2010, le fonds se classe confortablement dans le premier décile de la catégorie.

Si le gérant et la stratégie conservent toute notre considération, nous déplorons les frais excessifs du fonds. Sa taille conséquente justifierait selon nous un partage des économies d’échelle avec les investisseurs. En plus de frais de gestion généreux, la société prélève des commissions de mouvements (jusqu’à 0,6% par opération). Le total des frais sur encours est en hausse sur les trois dernières années et, à 2,63% figure largement parmi les plus élevés de la catégorie. Pour cette raison, la note du fonds est abaissée de Elite à Supérieur.

Source : Mathieu Caquineau, Analyste Morningstar