H24 : Pouvez-vous nous rappeler en quelques mots les caractéristiques du fonds First Eagle Amundi International Fund ?

Jan Vormoor : Dans le fonds First Eagle, la durée moyenne de détention des actions est de 8 à 10 ans avec 150 lignes en portefeuille. Ainsi, chaque année, le portefeuille connaît une rotation de seulement 10 à 15%.

First Eagle Amundi International Fund se veut réellement un fonds de croissance du capital à long terme. Le mot « réellement » s’impose car beaucoup de gérants qui se veulent des gérants de long terme sont trop concentrés sur les performances à court terme et détiennent par exemple leurs actions en portefeuille pendant seulement un an.

Pour nous, à long terme, la meilleure façon de faire croître un patrimoine est d’être investi dans des entreprises, d’où notre large préférence pour les actions au sein du portefeuille. Investir dans les actions comporte une part de risque, mais en appliquant la philosophie d’investissement de Warren Buffet et Benjamin Graham, nous visons à limiter le risque de perte.

Le style de Warren Buffet est qualifié de style "value", c’est-à-dire qu’il s’agit d’investir dans des valeurs momentanément décotées par rapport à la solidité de leurs fondamentaux de long terme.

H24 : Beaucoup de gérants "value" font le pari risqué d’investir dans des actifs "malaimés du marché", en espérant un rebond. En quoi la gestion "value" de ce fonds est-elle différente ?

J. V. : La plupart des gérants qui se disent "value" se contentent de regarder les ratios classiques de valorisations d’entreprises, comme par exemple le P/E (PER) ou le ratio Valeur d’entreprise/EBITDA.

Or, cela est très contre-productif et parfois absurde, car ces ratios peuvent être biaisés en fonction de la phase du cycle économique, ou parce qu’ils ne prennent pas en compte certaines données.

Par exemple, une entreprise comme Fanuc au Japon peut sembler chère avec un PER de 20x. Mais en calculant ce ratio, on oublie de prendre en compte le fait que l’entreprise n’a pas de dette et possède surtout un savoir-faire difficile à dupliquer qui lui permet d’être leader sur son marché et de gagner encore des parts de marché tout en ayant des marges brutes de 45%, ce qui est très élevé pour un groupe industriel. Dans ce contexte, avec un PER de 20x, cette entreprise exceptionnelle est en fait très bon marché.

H24 : Quels sont justement vos critères pour faire entrer une entreprise au sein du portefeuille ?

J. V. : Notre processus de gestion consiste à passer beaucoup de temps pour comprendre ce que les entreprises valent à long terme, puis nous sommes prêts à attendre le temps qu’il faut de manière à acheter ces entreprises seulement si ces dernières se traitent avec une décote d’au moins 30% par rapport à leur valeur intrinsèque.

Ces décotes temporaires surviennent souvent pour des raisons macroéconomiques. Par exemple, au cours de l’année dernière et en début d’année 2016, d’importantes décotes sont apparues sur certaines valeurs liées au pétrole, ou sur certaines valeurs du luxe.

Investir dans des entreprises quand leur prix est bien inférieur à leur valeur réelle permet de minimiser les risques de pertes car cette marge de sécurité agit comme un coussin de protection contre l’incertitude de l’avenir. Par ailleurs, si « Monsieur Marché » fait bien son travail, ces valeurs devraient donc progressivement revenir vers leur valeur intrinsèque.

Par exemple, en 2015, nous avons fait entrer Union Pacific en portefeuille, qui est une compagnie ferroviaire particulièrement active dans le transport de barils de pétrole aux Etats-Unis. L’activité de cette compagnie est durable et très difficile à concurrencer, elle détient notamment la seule ligne ferroviaire entre le Texas et la Californie. Ce type d’actif durable et difficile a dupliquer correspond à ce que nous recherchons en priorité dans le monde complexe, risqué et très incertain dans lequel nous vivons aujourd’hui. En 2015, la valeur a été indirectement pénalisée en Bourse par la chute des prix du pétrole : une forte décote est apparue et a constitué un bon point d’entrée.

H24 : Le fonds est actuellement peu investi en obligations. Avec la récente hausse des taux longs, considérez qu'il est temps de revenir vers cette classe d’actifs ?

J. V. : Comme je le disais, l’objectif du fonds est d’assurer une croissance du capital à long terme. Pour cela, nous sélectionnons des investissements qui ont le potentiel d’offrir des rendements nominaux assez élevés à long terme, ce qui n’est pas le cas des obligations d’Etat qui offrent un faible rendement rapporté au risque.

Auparavant, nous avions jusqu’à 5 ou 6% du portefeuille investi en obligations high yield, mais désormais le fonds est très majoritairement investi en actions. Le high yield peut offrir des opportunités intéressantes pour des investisseurs à la recherche de rendement, mais nous semble moins attractif dans l’optique d’une croissance du pouvoir d’achat à long terme

Malgré la récente hausse des taux longs sur les marchés obligataires, nous ne voyons toujours pas d’opportunité suffisamment intéressante.

À noter que nous achetons tout de même certaines obligations d’Etats, que ce soit des bons de trésor américain à très court terme ou des obligations d’Etats de certain pays émergents, non pas dans une optique d’investissement, mais seulement pour diversifier nos réserves de cash.

Ces réserves de cash représentent une part croissante au sein du fonds, du fait que les marchés sont devenus globalement chers et que nous avons plutôt tendance à prendre nos bénéfices, sans investir fortement dans de nouvelles valeurs car le marché recèle peu d’opportunités correspondant à nos critères de sélection.

H24 : Le fonds est en territoire positif d’environ 7% depuis le début de l’année. Quelles ont été les principaux moteurs de cette performance ?

J. V. : Une part importante de la performance provient justement des résultats de notre méthode de gestion, qui nous a permis d’éviter les secteurs qui ont le plus souffert dans le courant de l’année sur les marchés actions.

Nous n’avons ainsi pas d’exposition aux grandes banques d’investissements multinationales, car on ne comprend pas le bilan des banques et on ne peut donc pas estimer leur valeur intrinsèque.

Nous avons également très peu de valeurs de la santé en portefeuille (3% d’exposition du fonds), qui étaient devenues très chères, et restent toujours chères malgré leur baisse de ces derniers mois.

Propos recueillis par H24 Finance. Tous droits réservés.

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Le compartiment n’offre ni garantie de performance, ni protection de capital. Les comportements passés des marchés ne préjugent pas des performances futures. Les positions du portefeuille sont données à titre indicatif, elles ne doivent pas être considérées comme des recommandations d’achat ou de vente de titre et sont sujets à des risques. Pour plus de détails sur First Eagle Amundi International Fund, et notamment sur sa politique d’investissement, se référer au Prospectus et au Document d’Informations Clés pour l’Investisseur.