Les nerfs des investisseurs ont été mis à rude épreuve avec ce fonds qui se classe dans le dernier quartile de sa catégorie sur 3 ans à fin août 2013.

La performance a souffert sur sa partie actions du thème de l’or et des pays émergents, ces derniers ayant également impactée la portion obligataire investie en dette émergente en monnaie locale. L’équipe a procédé à des ajustements significatifs, en vendant les mines d’or et la dette émergente. Sur les actions, le thème des pays émergents a été significativement allégé, même si à 15,9% des actifs à fin juin 2013, il reste bien plus présent que dans les autres fonds de la catégorie.

Bien que décevants, ces mauvais résultats n’invalident pas selon nous la pertinence de cette approche patrimoniale sur longue période, comme en atteste la surperformance du fonds sur 5 et 10 ans.

Ils mettent cependant en lumière certaines limites des politiques de couverture utilisées par le fonds, pas totalement efficaces contre certains risques spécifiques tels que les marchés émergents. En parallèle, la mise en place depuis le début de l’année de positions nettes vendeuses sur le yen, bien que positives jusqu’à présent pour la performance, constitue un facteur de risque supplémentaire.

L’équipe de gestion reste très bien adaptée au style du fonds qui intègre une grande dimension « top down ».

Nous apprécions les efforts de la société pour continuellement étoffer ses effectifs et accompagner la croissance des actifs sous gestion. Néanmoins, il en existe de notre point de vue de mieux armées en matière de « stock picking », et nous notons la faiblesse des résultats obtenus à ce jour par les deux gérants d’actions européennes recrutés en 2010 et 2011.

Enfin, notre conviction a graduellement été érodée par l’absence de progrès sur la question d’un éventuel plan de succession pour le fonds. Aussi, même si ce fonds reste une bonne option pour une allocation modérée aux actions internationales, nous ne le considérons plus comme faisant partie des meilleurs. Sa note baisse d’un cran, à « Silver ».

Source: Thomas Lancereau, CFA pour Morningstar