La performance relative du fonds a marqué le pas depuis deux ans. Il a manqué une bonne partie du rebond en 2009 à cause d’une exposition aux actions trop modeste et d’une sélection de titres focalisée sur les valeurs de rendement qui n’a pas été favorable. Le fonds a redressé la barre en 2010 mais sans parvenir à se démarquer de ses concurrents. Le positionnement sur les valeurs de rendement a été pénalisant même si le choix des titres, orienté sur des valeurs de rendement au profil de croissance plus dynamique, a permis au fonds de faire jeu égal avec la moyenne. Si la déception des investisseurs par rapport à ces résultats est légitime, nous pensons que cette période de sous performance ne remet pas en cause le potentiel de long terme du fonds. Il est difficile d’avoir en permanence une répartition des actifs parfaitement adaptée au marché et les périodes de sous performance font partie intégrante de l’approche.

La stratégie vise à capturer la performance des marchés actions tout en offrant une protection en cas de phase baissière. L'approche nous paraît tout à fait cohérente à cet égard et a donné de très bons résultats sur le long terme. Sur cinq ans à fin décembre 2010, le fonds a nettement surperformé ses concurrents – de 1,11% par an en moyenne – avec une volatilité près de 30% inférieure et une meilleure protection du capital en marché baissier. L'équipe sélectionne 20 à 60 valeurs à haut rendement en s'assurant de la pérennité du dividende et d'un potentiel de hausse de cours modeste, autour de 10%. L'exposition aux actions varie entre 25 et 75% et assure l'essentiel de la performance. La répartition se veut très flexible et repose sur le contrôle de la volatilité ainsi que la perception de la rémunération du risque sur les différentes classes d'actifs. Le reste des actifs est investi en obligations et en liquidités pour diversifier et protéger le portefeuille. L’équipe veille en effet à ne pas multiplier les risques sur cette partie du portefeuille (15% des actifs à fin septembre 2010) en limitant l’exposition aux obligations de moindre qualité ainsi que le risque de taux en maintenant une duration courte.

La qualité et l’expérience de l’équipe soutiennent également notre opinion positive. Le gérant, Serge Pizem, a créé cette stratégie en 2003. Après plus de 10 ans d'expérience, il a rejoint AXA en 2002 pour diriger l'équipe de gestion actions. Il a laissé cette responsabilité l’année dernière et se consacre désormais entièrement à la gestion de cette stratégie, un point positif pour les investisseurs. Il est épaulé par un co-gérant sur la sélection de titres. Ce tandem bénéficie de solides ressources en interne sur les actions et l’obligataire.

Les frais ne nous paraissent pas particulièrement compétitifs mais ils ne sont pas de nature à remettre en cause la solidité de cette offre qui reste une option intéressante pour les investisseurs recherchant une exposition flexible aux actions. La note Supérieur est maintenue.

Source : Mathieu Caquineau, Analyste Morningstar