L’objectif du FCP à échéance de Tikehau IM positionné sur le haut rendement se distingue de la concurrence. Les fonds datés obligataires connaissent actuellement une forte popularité avec de nombreux lancements. Tikehau IM, spécialiste des marchés obligataire, nous présente son fonds d’obligations d’entreprises investi sur le haut rendement, à maturité 2016.

H24 : Vous lancez votre fonds à maturité, TK Rendement 2016, quels sont les principaux facteurs vous différenciant des autres fonds datés sortis ces dernières semaines ?

Guillaume Arnaud : Tout d’abord notre positionnement. Nous sommes la société de gestion spécialiste et exclusivement concentrée sur le marché de la dette d’entreprise européenne. A l’instar de notre fonds phare Tikehau Credit Plus, le fonds TK Rendement 2016 bénéficie de notre expertise en « bond-picking », la capacité de notre plate-forme à dénicher et suivre les meilleurs titres obligataires. Notre fonds est axé majoritairement sur le haut rendement, car il s’agit de la catégorie qui a été la plus soumise au stress de marché et donc sur laquelle les opportunités de rendement sont les plus intéressantes.

Notre expertise se retrouve également dans notre gestion : au lieu de ne constituer qu’un simple portefeuille détenu jusqu’à maturité (buy & hold), nous réalisons un suivi permanent de nos titres et pouvons ainsi réaliser des arbitrages pour saisir d’autres opportunités au cours de la vie du fonds.

Enfin, nos frais de gestion sont très compétitifs (1,3%) et transparents : Nous ne chargeons pas de commission de surperformance car l’objectif du fonds est déjà défini, n’incitant pas ainsi à des prises de risque supplémentaires, par ailleurs, nous n’avons pas d’autres frais cachés comme des commissions de mouvement incitant les gérants à des rotations inutiles de portefeuille.

H24 : Pourquoi le timing est-il intéressant pour souscrire sur ce genre de produits ?

GA : Avec Karakoram, société de gestion partenaire experte en allocation d’actifs, nous décelons actuellement sur le marché obligataire à haut rendement une fenêtre d’opportunité à saisir à l’image de celle qui a existé début 2009.

En effet, depuis cet été avec la résurgence de la crise de la dette souveraine en Europe, un écartement très notable des primes de risques est intervenu sur le crédit corporate. Ces primes ont en effet doublé entre fin juillet et fin septembre, et continuent actuellement à se maintenir à ces niveaux. Sur le secteur des obligations à haut rendement, la prime atteint actuellement plus de 800 points de base, ce qui correspond à une probabilité implicite d’un défaut cumulé de 50% des émetteurs sur 5 ans. Pourtant, le taux de défaut cumulé des entreprises du secteur haut rendement en Europe se situe actuellement sous les 2% pour 2011 (soit bien loin d’un émetteur sur 2 comme le reflète le marché). Si nous estimons que le contexte macro-économique tend à se dégrader pour l’année à venir, la qualité de crédit des entreprises que nous suivons a eu plutôt tendance à s’apprécier et leurs bilans à se consolider.

La volatilité que nous avons constatée sur les marchés obligataires ne semble donc pas rationnelle. Il y a ainsi un décalage important entre le risque que nous retenons de l’analyse fondamentale des émetteurs, et le risque actuellement perçu par le marché. Cela signifie que le surplus de rendement que proposent aujourd’hui certaines obligations est particulièrement intéressant et fait bien plus que compenser le risque fondamental que nous analysons.

H24 : Comment est structuré le portefeuille de TK Rendement 2016 ?

GA : Comme nous l’avons évoqué, le portefeuille de TK Rendement 2016 est majoritairement High Yield, territoire où se situent les opportunités les plus intéressantes. La notation moyenne du portefeuille s’oriente pour l’instant autour de BB+, sur des dettes qui sont en très large majorité au rang Senior (NDLR : au premier rang dans l’ordre de priorité des créanciers), limitant donc le profil de risque.

Compte tenu des primes actuelles, les nouvelles émissions haut rendement sortent à des coupons plutôt élevés, et les valorisations de certains crédits qui étaient au pair (à 100%) avant l’été, ont pu perdre entre 5% et 25% de leur valeur, augmentant ainsi le rendement actuariel de ces obligations.

Le portefeuille ainsi constitué, aux conditions de marché que nous observons en ce moment, procure un rendement actuariel annuel de 8,25% brut hors cas de défaut d’un émetteur. Il est intéressant de signaler que la moyenne des taux de recouvrement en cas de défaut relevée par Moody’s depuis 1982 est de 40%. Sur cette base, le fonds TK Rendement 2016 serait donc capable de supporter un défaut cumulé de plus de 45% de son portefeuille. Par ailleurs il comporte des signatures sur lesquelles nous avons de fortes convictions (Air France, Fiat, Grohe, Rallye, Rexel par exemple).

Contacter Jeremy Gabriel chez Tikehau avant de propser ce produit à vos clients pour bien comprendre le risque : 01 53 59 05 18