En 2010, trois vents contraires ont soufflé sur la thématique rendement :

• Midcaps versus Large Caps,
• Croissance versus Value
• Europe versus France,

éloignant la possibilité d’une belle performance sur l’année 2010. Selon nous, ces trois phénomènes sont injustifiés. Nous considérons donc ces arguments comme trois facteurs importants de rattrapage (cf. performances YTD ci-dessus).

Voici ce qui s’est passé en 2010 :

-       Sociétés de croissance par définition, les midcaps ont largement surperformé leurs grandes sœurs (l’écart de performance est de plus de 20% entre les valeurs du CAC40 et celles du CAC Mid&Small sur un an glissant). Elles bénéficient souvent d’un positionnement sur des marchés de niche et/ou d’activités florissantes sur les marchés émergents ou en croissance. En 2010, dans un marché des fusions-acquisitions qui a retrouvé des couleurs, elles ont également pu faire l’objet de cibles pour des prédateurs.

-       Par opposition les larges cap, souvent plus value ont été assimilées à des valeurs purement domestiques. Alors que le marché s’est interrogé tout au long de l’année 2010 sur la reprise de la croissance en Europe et aux Etats-Unis (la crainte du double-dip a été présente une bonne partie de l’année), cette incertitude a été pénalisante pour les larges cap. En 2010, les investisseurs ont ciblé leurs achats sur les valeurs de croissance et ont vendu tout ce qui n’en était pas (phénomène accentué par les ventes de paniers d’indices qui ne touchent que des large caps).

-       La France a été injustement associée aux pays périphériques (Portugal, Espagne, Italie) versus des pays de l’Europe du Nord plus vertueux d’un point de vue budgétaire, plus exportateurs, entraînant un différentiel de performance de près de 9% entre le SBF 120 et le DJ Stoxx 600 sur l’année.

Malgré cette contre-performance des valeurs de rendement le fonds Tricolore Rendement termine l’année 2010 sur une performance flat grâce à 1/ un stock-picking payant sur les valeurs cycliques (45% du portefeuille), 2/ qui compense la contre-performance (en moyenne -15% sur l’année) des valeurs « défensives » (50% du portefeuille), pénalisant ainsi largement notre fonds.

2/ En ces temps de mondialisation, est-il encore judicieux d’investir sur la France ? Il y a de nombreux autres fonds chez Edram qui semblent plus à même de générer de bonnes performances ?

Depuis le début de l’année, la performance du fonds Tricolore Rendement atteint 5.34% (au 28 janvier 2011) soit la meilleure de l’ensemble des fonds de la gamme des fonds ouverts d’EDRAM.

En investissant sur Tricolore Rendement on achète:

-       La probabilité croissante d’un rattrapage de la France vs la zone Euro

-       Des sociétés françaises allant chercher des profits dans des pays à forte croissance (plus de la moitié du CA des sociétés en portefeuille est réalisé en-dehors de France) et non uniquement des sociétés françaises ayant une activité domestique.

3/ Tricolore Rendement est actuellement exposé à 97% en actions, avec seulement 3% de cash en portefeuille, ce qui est un record historique pour le fonds. Pourtant il semble que certaines incertitudes persistent sur les marchés, pouvez-vous expliquer ce choix ?

Dans la configuration de marché actuelle, le taux de rendement du dividende des sociétés est supérieur à celui des obligations d’entreprises et encore plus élevé que celui des obligations souveraines. Dans ce cadre, à moins d’imaginer une sortie de crise par un krach obligataire, ce qui n’est pas notre scénario, il nous paraît opportun d’être investi en actions. Même si toutes les incertitudes n’ont pas été levées, nous sommes d’autant plus confiants aujourd’hui car :

-       La valorisation des sociétés en portefeuille est plus intéressante qu’il y a un an alors même que la visibilité sur leurs perspectives de résultats est plus grande.

-       Les attentes de résultats sur les valeurs défensives (52% du portefeuille) sont moins élevées que celles de l’ensemble du marché (croissance des Bénéfices Par Action 2011e de 9.4% pour ces valeurs vs 16.3% pour le marché). En cas de retournement nous pensons que ce seraient d’abord les cycliques qui seraient touchées, minimisant ainsi l’impact de baisse sur les défensives….

-       Les taux de distribution de dividendes (pay-out) sont soutenables et dans la norme (en moyenne de 45 à 50%) ce qui laisse la possibilité de les augmenter…

4/ Dans un contexte de forte volatilité des marchés, pourquoi utiliser Tricolore Rendement ?

Tricolore Rendement est investi dans des sociétés à haut rendement, qui sont par nature moins volatiles. A trois ans la volatilité du fonds est de 17.8% (vs 23.4%) pour l’indice ce qui le place en 3e position sur les 118 classés dans sa catégorie Europerformance.

5/ Quelle serait votre stratégie si un problème survenait sur la dette de l’Espagne ? Est-ce un scénario que vous envisagez ? Dans ce cas pourriez-vous rebalancer le portefeuille de manière à amortir la baisse des marchés ?

Le fait d’avoir peu de cash en portefeuille prouve que ce n’est pas notre scénario principal… Pour « rebalancer » le portefeuille il faudrait en avoir beaucoup plus et compte tenu de la taille du portefeuille il est impossible d’apporter une réponse positive à cette question.  Le fait de ne pas avoir de banques aujourd’hui en portefeuille nous immunise partiellement… 

 Source : EDRAM